>> 中信證券-中南傳媒（601098）跟蹤分析報告-重估中南傳媒：投資者關心9大問題詳解-170628
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
大小： |
1547KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭毅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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天聞數媒數字教育核心優(yōu)勢在哪里？我們認為天聞數媒主要有渠道優(yōu)勢（包括省內和省外）、內容&產品優(yōu)勢（中南傳媒強大優(yōu)質教育內容板塊資源和編輯能力）和資金優(yōu)勢（中南傳媒強大資金儲備）。
博集影業(yè)等泛娛樂業(yè)務對公司業(yè)績影響程度？目前中南傳媒在博集影業(yè)持股比例較低（相當于間接持股15%），博集影業(yè)相關影視作品業(yè)績影響有限，但不排除后續(xù)增資提高持股比例可能性。
公司50%分紅比例是否能維持？公司經營現金流較好，目前賬上資金充裕，未來完全有能力保持甚至提高分紅比例
中南傳媒財務公司運營機制？財務公司相當于公司內部一家銀行，幫助公司集中進行相關投資，提高現金投資回報率。
近期公司潛在的催化劑？我們認為催化劑包括：教材教輔漲價行業(yè)催化；國企改革落地；并購若取得進一步進展；MSCI 落地后，后續(xù)資金增量。
對于市場關心的風險因素如何看？教材教輔壟斷特權短期內難以撼動；稅收優(yōu)惠大概率能夠維持；報媒等傳統業(yè)務下滑有望觸底回升。
公司PEG 看起來不便宜，如何看待公司估值方法？中南傳媒目前已經進入穩(wěn)定成熟期，并不適合用PEG 估值方法，需要參考相對估值或DCF 絕對估值。我們認為，當前對中南傳媒預期差在于，市場過度強調了公司未來1-3 年增速，而忽視了公司特有業(yè)務未來3-5 年甚至5-10 年持續(xù)穩(wěn)定的現金流的價值。
如何看待公司目標市值區(qū)間？目前公司處于歷史估值底部區(qū)間；若以2016年扣非后凈利潤為基，剔除現金及現金產生的相關收益，公司2016 年PE調整至13 倍，行業(yè)均值是25 倍；公司估值相較國際出版集團擁有估值優(yōu)勢；我們DCF 估值結果顯示公司合理股價區(qū)間應該是23.44-26.39 元。
風險因素：傳統出版行業(yè)增速風險；單一教材采購來源變化風險；行業(yè)競爭過度帶來的毛利率下滑風險。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持公司2017-2019 年EPS 預測1.10/1.21/1.29 元。當前價18.53 元，對應2017-19 年PE 為17/15/14 倍。我們認為，無論從相對估值還是絕對估值角度來看，公司目前價格仍然明顯被低估，隨著后續(xù)教材教輔價格上漲催化，以及加入MSCI 后更多長線資金增量，我們認為公司估值中樞將得到提升，綜合考慮相對估值和DCF估值結果，我們上調目標價至24 元，維持“買入”評級。
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