>> 華泰證券-桐昆股份(601233)滌綸長絲景氣回升，龍頭地位持續(xù)鞏固-170628
| 上傳日期： |
2017/6/28 |
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作者： |
劉曦 |
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滌綸長絲景氣有望回升
2015Q3 以來，人民幣貶值帶動紡織服裝和滌綸產品出口需求回升，而新增產能增速逐步放緩，整體供需格局趨好；行業(yè)總體仍有一定程度過剩，但企業(yè)之間開工率、盈利等方面差異較大，龍頭企業(yè)具備綜合優(yōu)勢，即使在行業(yè)低迷時期也能保持較高開工率，且新增擴產也以大企業(yè)為主，行業(yè)集中度預計將持續(xù)提升。伴隨秋冬季面料備貨期臨近，且油價底部逐步夯實，市場觀望情緒逐步消退，滌綸長絲市場有望穩(wěn)步好轉。
龍頭企業(yè)強者恒強，公司市場地位有望持續(xù)鞏固
進一步地，從長周期視角來看，公司目前具備440 萬噸/年滌綸長絲產能，市場份額逐年提升，且具備綜合性優(yōu)勢，雖然業(yè)績跟隨油價具有一定的短周期波動性，但中長期盈利能力穩(wěn)定，在貨幣政策趨緊的背景下，仍具備持續(xù)擴張產能、提升市場份額的潛力，龍頭地位有望持續(xù)鞏固。
PTA 盈利有望改善，浙石化項目前景良好
公司PTA 產品全部自用生產滌綸，伴隨落后產能退出，PTA 行業(yè)供需格局有所好轉，且PX也進入擴產周期，該業(yè)務盈利有望改善；公司參與建設浙石化4000 萬噸/年煉化一體化項目（具備1040 萬噸/年芳烴、280 萬噸/年乙烯等產品產能），一期項目預計于2018 年底建成投產，屆時公司上游芳烴原料的保障程度將進一步提升。相比國內同類項目，浙石化裝置具備一定的先進性，且投產時間較早，預計將具備較好的盈利前景。
首次覆蓋給予“增持”評級
桐昆股份是國內滌綸長絲的龍頭企業(yè)，滌綸長絲景氣有望回升，長遠而言，公司作為行業(yè)龍頭，市場份額逐年提升，雖然業(yè)績跟隨油價有所波動，但中長期盈利能力穩(wěn)定，具備持續(xù)擴張潛力，我們預計公司2017、2018 年EPS 分別為1.21、1.38 元（暫未考慮增發(fā)對公司股本和盈利的影響），假設成本不變，滌綸長絲含稅價格每上漲100 元/噸，公司EPS 提升約0.21元；公司估值目前處于歷史估值底部區(qū)域（1.4 倍PB（MRQ）），風險收益比可觀，結合可比公司估值水平，我們給予公司2017 年12-15 倍PE，對應目標價為14.5-18.1 元，首次覆蓋給予“增持”評級
風險提示：PTA 停產裝置復產風險、原油價格大幅波動風險。
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