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②核心品種藿香正氣口服液價(jià)格不變承諾期限將至，新一輪提價(jià)有可能帶來(lái)又一波銷售收入增長(zhǎng)。③凈利資產(chǎn)重組之后，公司費(fèi)用率下降明顯，所有權(quán)改革若能在今年內(nèi)完成，經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提高。④公司優(yōu)良資產(chǎn)眾多，目前57億元市值底部空間有限。
    銷售渠道改革理順銷售終端激勵(lì)機(jī)制
    公司產(chǎn)品大多是低價(jià)產(chǎn)品，銷售終端也以零售藥店為主。長(zhǎng)期以來(lái)，公司產(chǎn)品在一些零售藥店存在進(jìn)貨渠道混亂、相互低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的情況，導(dǎo)致銷售公司產(chǎn)品并不能為零售藥店帶來(lái)顯著受益，終端銷售力度薄弱。自2016年3月起，公司進(jìn)行了銷售渠道改革。一方面進(jìn)行省級(jí)經(jīng)銷權(quán)競(jìng)賣，建立太極集團(tuán)→省級(jí)總代理→二級(jí)經(jīng)銷商→零售藥店的四級(jí)經(jīng)銷體系，同時(shí)通過監(jiān)控產(chǎn)品流向并配合懲罰條款嚴(yán)格杜絕了“竄貨”現(xiàn)象。不僅保證了各地區(qū)產(chǎn)品的終端統(tǒng)一定價(jià)，也保證了各級(jí)經(jīng)銷商及零售藥店的利潤(rùn)與產(chǎn)品銷量正向相關(guān)，理順了銷售激勵(lì)機(jī)制。
    經(jīng)過一年的銷售渠道改革，公司產(chǎn)品銷售有了明顯提升。例如，九州通獲得藿香正氣口服液廣東省2016年到2018年的總經(jīng)銷權(quán)后，2016年廣東省藿香正氣口服液銷售額1.2億元，與2015年的8千萬(wàn)相比，提升約50%。根據(jù)公司年報(bào)，2016年主要產(chǎn)品藿香正氣口服液兩種規(guī)格的合計(jì)銷售數(shù)量提升了22%。
    藿香正氣口服液仍有提價(jià)空間
    2016年，公司醫(yī)藥工業(yè)收入36億元，其中藿香正氣口服液銷售額超過10億元，是公司銷售收入最高的產(chǎn)品。藿香正氣產(chǎn)品歷史悠久，知名度高。雖然說(shuō)明書中記錄的適應(yīng)癥僅感冒一項(xiàng)，但實(shí)際生活中應(yīng)用十分廣泛，具有很大的市場(chǎng)空間。
    藿香正氣口服液價(jià)格便宜，是《國(guó)家發(fā)改委定價(jià)范圍內(nèi)的低價(jià)藥品清單》內(nèi)品種。2014年10月，公司上調(diào)藿香正氣出廠價(jià)20%，實(shí)現(xiàn)終端價(jià)9元/5支/盒，并承諾三年內(nèi)不再進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。調(diào)整后藿香正氣的日服用價(jià)格依然只有3.6元/2支/天，低于發(fā)改委規(guī)定的日均價(jià)格5元的低價(jià)藥標(biāo)準(zhǔn)。如今，三年承諾期限即將到期，藿香正氣有可能通過新一輪提價(jià)進(jìn)一步提升銷售收入。
    同時(shí)，公司對(duì)藿香正氣加大了推廣力度，一方面加強(qiáng)了地面推廣活動(dòng)，另一方面在中央新聞?lì)l道投放廣告。通過以上努力，藿香正氣有望在2017年完成14~16億元銷售收入，并在2018年實(shí)現(xiàn)20億元銷售收入。
    資產(chǎn)重組提高公司經(jīng)營(yíng)效率，降低費(fèi)用率
    2016年，公司完成了桐君閣、西南藥業(yè)的殼資源整合，不僅解決了三家上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，同時(shí)消除了上市公司融資障礙，并獲得了脫殼資金。桐君閣及西南藥業(yè)的業(yè)務(wù)并入太極集團(tuán)，也減少了共有的后臺(tái)人員設(shè)置，減少了管理成本。2017年一季度，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.5%、11.3%、2.7%，與2016年相比均有下降。
    同時(shí)，公司正在籌劃混合所有制改革，并計(jì)劃今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)移。若能夠?qū)崿F(xiàn)高級(jí)管理人員持股，則公司的經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提高。
    土地價(jià)值保底，公司估值底部空間有限
    太極集團(tuán)持有大量出讓地塊，按照市價(jià)計(jì)算總價(jià)值約47億元。而根據(jù)6月26日太極集團(tuán)收盤價(jià)計(jì)算，公司總市值約57億元。加之公司的其他資產(chǎn)，我們判斷公司目前的市值底部空間有限。