>> 中泰證券-安徽合力（600761）專用設備：叉車龍頭，下游需求增長超預期，未來受益國企改革-170630
| 上傳日期： |
2017/6/30 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王華君 |
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公司下游行業(yè)包括制造業(yè)、交通運輸業(yè)、倉儲業(yè)等仍處于快速發(fā)展階段，公司作為龍頭將充分受益于下游行業(yè)的發(fā)展。
安徽合力：一季度公司業(yè)績增長29%，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長
公司一季度收入18.95 億元，同比增長29.09%；歸母凈利潤達1.04 億元，同比增長11.53%。公司銷售毛利率穩(wěn)步增長，2016 年達22.51%。2017 年公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入68 億元，期間費用控制在約9.5 億元。
工業(yè)車輛行業(yè)：受益宏觀經(jīng)濟復蘇，叉車銷量增長穩(wěn)定
1）國內(nèi)市場：宏觀經(jīng)濟復蘇，基礎設施建設拉動有效需求。國家實施的積極財政政策，基礎設施建設保持較高增速、PPP 項目加速落地。國內(nèi)工業(yè)車輛2016 年實現(xiàn)銷量27 萬臺，同比增長約14%。
2）全球市場：“一帶一路”帶動、美國加大基礎設施建設。2016 年全球工業(yè)車輛市場規(guī)模突破至約118 萬臺，同比增長約8%。除中國市場外，西歐、美國等傳統(tǒng)市場亦實現(xiàn)增長。從全球看，“一帶一路”推動基礎設施互聯(lián)互通，推動基建工程建設與中國對外工程承包加快增長，且需求量巨大。
安徽合力：公司主營產(chǎn)品銷售回暖，聚焦轉(zhuǎn)型升級
1）國內(nèi)龍頭叉車企業(yè)，叉車業(yè)務占主營97%。2016 年公司叉車產(chǎn)品毛利率達22.57%，同比增加0.52 個百分點。
2）加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，推進智能化建設。公司率先實現(xiàn)了符合國三排放標準產(chǎn)品的全面切換。并在產(chǎn)品智能化和工廠智能化方面取得突破。
3）上下游客戶較為分散，經(jīng)營風險可控。上下游客戶銷售額占比較低。
4）分紅比例高，2016 年分紅金額達1.85 億元。分工數(shù)額占上市公司普通股股東凈利潤比達46.77%。
海外業(yè)務穩(wěn)步推進，注重研發(fā)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
1）公司2016 年海外業(yè)務收入占比近20%，海外產(chǎn)業(yè)布局集中于歐洲北美。
2）公司加快向電動叉車轉(zhuǎn)型。內(nèi)電動叉車比例遠低于國家水平，發(fā)展空間大。
3）攜手德國永力，轉(zhuǎn)型車輛租賃。此業(yè)務國內(nèi)處于起步階段，發(fā)展空間廣闊。
公司為工程車輛龍頭，受益行業(yè)復蘇。我們判斷公司主營產(chǎn)品中內(nèi)燃叉車銷量保持穩(wěn)定增長，電動叉車有望實現(xiàn)快速增長，公司全年業(yè)績有望達5.2 億元。預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為0.84、1.01、1.15 元，對應PE 為16x、13x、11x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動的風險；成本費用上升的風險；行業(yè)競爭的風險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整風險
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