>> 國金證券-杭蕭鋼構（600477）建筑施工行業(yè)：技術授權半年簽6.4億，中報或再超預期可積極布局-170702
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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作者： |
黃俊偉 |
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技術授權鋪開有望帶來品牌優(yōu)勢，長期來看盈利手段豐富：1）公司技術授權商業(yè)模式具有先發(fā)優(yōu)勢、實踐經驗、專利池保護三大壁壘，且隨著公司技術授權協(xié)議的不斷簽訂，有望樹立品牌優(yōu)勢，帶來公司中長期的競爭優(yōu)勢；2）技術使用費用和股權收益帶來長期盈利模式：技術授權合同中均有合作商每開發(fā) 1 平米需要向公司支付 5-8 元的使用費用的協(xié)議，該費用將與合作商同時確認收入，隨著合作商不斷開發(fā)新項目以及合作商數(shù)量的增加，該部分收入將為公司提供長期盈利點，同時公司在和合作商合資成立的鋼構廠中，公司占據(jù) 10%-20%左右的股權，隨著合資鋼構廠的盈利，有望給公司貢獻長期股權投資收益。
多重利好促中報或超預期，當下仍可積極布局：1）按照 90%的毛利率計算（2016 年報數(shù)據(jù)），上半年 6.43 億技術授權收入可貢獻 5.79 億毛利潤，去年中報凈利潤 2.22 億，今年業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)幾成定數(shù)；2）去年技術授權共收取 9.78 億費用但年報僅確認 9.15 億，仍有 6500 萬將在今年確認或成超預期因素，同時去年中報管理費用 2.3 億（+36%），主要因股權激勵股份支付所致，今年中報管理費用有望大幅下降；3）根據(jù)我們調研的情況，在市場集中度提高和鋼價保持相對穩(wěn)定的情況下，傳統(tǒng)鋼結構行業(yè)有所回暖（東南網架/鴻路鋼構中報預增 50-100%/10%-40%），市場對公司業(yè)績的預期通常只考慮了技術授權貢獻業(yè)績，半年報主營業(yè)務或將貢獻超預期業(yè)績；4）公司 2016 年中報業(yè)績高增 683%，自從 8 月 27 日中報公布之后至 9 月 22 日最高點公司最高漲幅高達 35%，今年中報行情同樣值得期待。
投資建議
我們預測公司 2017/2018 年實現(xiàn)凈利潤 6.7/9.0 億，給定目標價 16.6-19.0元，對應 2017 年 PE估值為 26-30 倍。
風險提示
政策推動不達預期風險、技術比較優(yōu)勢削弱、存貨較高應注意跌價風險。
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