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14 年混改推出落地后，公司激勵(lì)機(jī)制理順，員工積極性和動(dòng)力都有了非常明顯的改善，疊加適遇行業(yè)復(fù)蘇，公司收入利潤(rùn)增速呈現(xiàn)加速向上的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
    2、并購(gòu)超預(yù)期，開啟新起點(diǎn)：公司擬以13.99 億的價(jià)格收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家酒業(yè)，豐聯(lián)酒業(yè)16 年收入11.2 億，對(duì)應(yīng)PS 僅1.25X，為白酒上市公司中最低。通過(guò)此次并購(gòu)重組，公司未來(lái)可以充分利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)來(lái)積極推動(dòng)公司發(fā)展，行業(yè)資源整合共享上也更具空間；同時(shí)乾隆醉的納入還能從根本意義上改變河北省的競(jìng)爭(zhēng)格局，兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，老白干酒將成為真正的河北王，收入規(guī)模40 億的省級(jí)區(qū)域龍頭。
    3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，區(qū)域拓展穩(wěn)步推進(jìn)，終端培育扎實(shí)展開：公司從16 年下半年開始聚焦資源深耕省內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)老白干高端系列和十八酒坊的升級(jí)，成功完成去低端化。今年以來(lái)十八酒坊15 年和20 年同比增速達(dá)到了100%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，十八酒坊占整體收入比例超50%；區(qū)域拓展方面，公司以中高端切入唐山和保定市場(chǎng)，目前收效顯著，春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，未來(lái)良性發(fā)展可期；此外，行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)后，公司順勢(shì)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式，從渠道下沉至終端，重視消費(fèi)者培育，同時(shí)加大費(fèi)用管控力度提升經(jīng)營(yíng)效率，隨著未來(lái)收入規(guī)模的逐步擴(kuò)大，繼續(xù)看好公司凈利率的持續(xù)上升。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.57/0.98/1.39元（暫不考慮并購(gòu)）。公司目前是白酒行業(yè)中預(yù)期差最大的公司，改制后公司已發(fā)生了質(zhì)的變化，管理層激勵(lì)到位，行業(yè)分化下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著并購(gòu)項(xiàng)目的落地，我們前期持續(xù)推薦公司的三大邏輯（凈利率回升、收入增長(zhǎng)、并購(gòu)重組）已開始進(jìn)入兌現(xiàn)期，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)和市值進(jìn)入爆發(fā)期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件；白酒中秋旺季銷售不達(dá)預(yù)期；公司利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。