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安迪科2016 年歸母凈利潤為0.66 億，承諾2017-2019 年扣非后凈利潤分別不低于0.78 億、0.95 億、1.18億，2017-2019 年增速分別為19%、22%、24%，利潤增速呈現(xiàn)逐步提高的趨勢。安迪科整體估值16 億，對應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 分別為24 倍、21 倍、17倍，考慮到核醫(yī)學標的稀缺性，估值相對合理。此次收購采用現(xiàn)金+股權(quán)收購的方式，擬通過現(xiàn)金收購安迪科的48.5497%股權(quán)和使用股票（擬發(fā)行6075 萬股，占公司總股本的8.6%，作價8.2 億，發(fā)行價格為13.55 元/股）收購安迪科的51.4503%股權(quán)，另外計劃發(fā)行股份募集配套資金不超過7.43 億。交易完成后，安迪科將成為公司的全資子公司。董事長由守誼仍為公司實際控制人，董事長及其一致行動人的持股比例由35.37%變更為34.60%。
    F[18]滲透率低，核藥房擴張推動業(yè)績高增長。安迪科主要產(chǎn)品是正電子診斷藥物F[18]，廣泛用于PET-CT 顯像診斷，可早期發(fā)現(xiàn)全身腫瘤病灶，為臨床治療提供參考依據(jù)。我國PET（CT）年診療人次總數(shù)約47 萬例，滲透率僅0.2%左右，遠低于發(fā)達國家2%的滲透率，主要是因為我國PET-CT 數(shù)量少僅355 臺，每百萬人口保有量為0.25 臺，而發(fā)達國家平均每百萬人保有量超過2 臺。隨著國產(chǎn)PET-CT 上市帶來設(shè)備保有量上升、學術(shù)認知度提升帶來PET-CT 使用頻率增加，對F[18]的需求量也將保持快速增長，市場需求持續(xù)擴大。F[18]的半衰期約為109.77 分鐘，完成配置后必須盡快運送到醫(yī)院才能使用，核藥房的數(shù)量成為F[18]快速放量的瓶頸。安迪科目前有6 個核藥房，還有6 個核藥房正在建設(shè)中，另外還擬投入2.28 億元用于核藥房建設(shè)，公司的核藥房數(shù)量增長將帶來產(chǎn)能快速擴充，從而推動F[18]的銷售快速增長。2016 年公司的锝[99mTc]在2016 年剛上市，借助現(xiàn)有銷售渠道有望實現(xiàn)快速放量。
    外延并購擴充產(chǎn)品線，核醫(yī)學產(chǎn)業(yè)鏈完成初步布局。公司在核醫(yī)學領(lǐng)域持續(xù)外延并購，云克藥業(yè)為核素治療藥物平臺、安迪科為核素藥物診斷平臺，益泰醫(yī)藥為核素藥物研發(fā)平臺，GMS 和安迪科為核素藥物配送平臺。公司完成了在核醫(yī)學領(lǐng)域的診斷+治療藥物產(chǎn)品布局，形成了研發(fā)、生產(chǎn)、配送的完整產(chǎn)業(yè)鏈。旗下資源能夠形成良好的協(xié)同，尤其是GMS 的7 個核藥房與安迪科的6 個核藥房有望形成協(xié)同布局，加快F[18]、锝[99mTc]等診斷性核素藥物快速放量。公司未來仍有持續(xù)并購豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局的預期，從而進一步鞏固公司在核醫(yī)學領(lǐng)域的市場地位。
    肝素原料藥觸底反彈，價格有望持續(xù)提升。本輪肝素原料藥行情的主要推動因素是下游制劑企業(yè)的補庫存需求和上游原材料漲價，最終導致肝素原料藥價格提升。肝素原料藥價格在2016 年中開始緩慢回升，4 月份開始提價速度加快。2017年5 月份價格同比提升40%，年初至今的平均價格與2016 年同期相比提升23%。肝素原料藥價格仍然存在持續(xù)上漲的預期，有望顯著增厚公司業(yè)績。
    盈利預測與投資建議。暫不考慮安迪科并購帶來的影響，預計2017-2019 年EPS分別為0.35 元、0.45 元、0.58 元，對應(yīng)PE 分別為41 倍、32 倍、25 倍，如考慮安迪科帶來的業(yè)績影響（預計2017 下半年現(xiàn)金收購完成，2018 下半年股權(quán)收購完成），預計公司2017-2019 年備考EPS 分別為0.38 元、0.53 元、0.72元，備考PE 分別為38 倍、27 倍、20 倍。考慮到公司業(yè)績高增長且是A 股唯一的核醫(yī)學標的存在持續(xù)外延并購預期，給予公司2017 年55 倍PE，對應(yīng)目標價為19.25 元，維持“買入”評級。
    風險提示：并購標的收購進度及業(yè)績或不及預期；原料藥出口或低于預期。