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根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司股份授予的條件為2017-2019 年歸母凈利較2016 年分別增長20%/40%/60%，從全市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司經(jīng)驗(yàn)來看，激勵(lì)目標(biāo)對(duì)公司業(yè)績保障程度高。
    省外/非公路業(yè)務(wù)快速發(fā)展，綜甲資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯
    公司15 年收購寧夏院后加快在省外業(yè)務(wù)的布局速度，今年6 月又與內(nèi)蒙交投成立合資公司進(jìn)軍內(nèi)蒙交通設(shè)計(jì)市場(chǎng)，去年公司省外業(yè)務(wù)占比首次超過40%，在基建投資較快的新疆、西藏等中西部地區(qū)均有深入的業(yè)務(wù)布局。公司過往在城市快速路、高速公路規(guī)劃設(shè)計(jì)領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，未來除繼續(xù)鞏固在公路業(yè)務(wù)方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)外，還將積極拓展軌交和市政等專業(yè)領(lǐng)域，去年軌交+市政新簽訂單占全部訂單比重約為30%，已超過公路，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展將有力對(duì)沖單一行業(yè)固投增速下滑對(duì)公司業(yè)績的影響。
    外延/PPP+EPC 領(lǐng)域值得期待
    公司領(lǐng)導(dǎo)層換屆后在資本市場(chǎng)動(dòng)作加快，未來大概率通過外延并購進(jìn)行業(yè)務(wù)能力和經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)張，而公司相對(duì)謹(jǐn)慎的外延并購標(biāo)準(zhǔn)也將很大程度保證并購標(biāo)的的業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)性和投資回報(bào)率。我們預(yù)計(jì)公司在國內(nèi)有望復(fù)制蘇交科的并購發(fā)展路徑，海外方面在高鐵/清潔能源/設(shè)施管理等方面也會(huì)逐漸展開。公司去年中標(biāo)的8.7 億南通EPC 項(xiàng)目為公司以總包商角色介入PPP 市場(chǎng)和未來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，未來公司若繼續(xù)在PPP+EPC 領(lǐng)域取得突破，則業(yè)務(wù)體量有望進(jìn)一步快速擴(kuò)大。
    股權(quán)分散無礙高執(zhí)行力，估值處于底部，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司雖然股權(quán)分散，但持股員工皆為多年共同打拼的同事，對(duì)公司未來愿景高度協(xié)同，一致行動(dòng)意愿強(qiáng)，分散股權(quán)反而大幅降低了高管犧牲長期利益追求短期股價(jià)表現(xiàn)的意愿和能力，一定程度上有利于公司治理水平的提高。董事長在此時(shí)點(diǎn)增持公司股票彰顯其對(duì)未來發(fā)展的信心。從估值來看，公司目前31.5 倍PE（TTM）處于上市以來的底部區(qū)間，投資價(jià)值顯著。預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為1.48/2.09/2.6 元，認(rèn)為可給予17 年30-35XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為44.4-51.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速大幅下滑；EPC 業(yè)務(wù)影響公司利潤水平。