>> 中信證券-傳化智聯(lián)（002010）重大事項點(diǎn)評—第三方支付牌照到手,傳化網(wǎng)再添金融利器-170704
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉 |
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評論：
傳化網(wǎng)“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式持續(xù)優(yōu)化，多產(chǎn)品融合發(fā)展、互補(bǔ)引流，布局全面加速。公司首創(chuàng)公路物流港模式，規(guī)劃建設(shè)“10 樞紐+160 基地”全國性公路港布局，獲國開基金 6.7 億專項資金支持，是業(yè)內(nèi)首家。截止目前，公司已運(yùn)行公路港 26 個，整體出租率 77.42%，累積全國化布局 94 個項目；“陸鯨”定位為傳化網(wǎng)城際干線的線上調(diào)度平臺，擁有司機(jī)用戶 111 萬，覆蓋 26 省 227 城；“易貨嘀”主打城市配送業(yè)務(wù)，已覆蓋 20 個樞紐級城市。
傳化支付，中國物流行業(yè)標(biāo)桿性的綜合支付解決方案提供商。公司成立于 2016年，經(jīng)營一年公司金融業(yè)務(wù)已覆蓋 18 省市，此番獲得支付牌照，可通過線上平臺將業(yè)務(wù)覆蓋全國。具體來看，傳化支付聚焦物流行業(yè)四個萬億級的市場（司機(jī)消費(fèi)、車后消費(fèi)、運(yùn)費(fèi)支付結(jié)算、貨款支付結(jié)算等），可通過“支付+”的模式，將原有物流各交易場景中的線下支付逐步引導(dǎo)轉(zhuǎn)換成線上支付，形成涵蓋B端貨主、物流企業(yè)和 C 端貨運(yùn)司機(jī)、商戶等全場景、全流程的支付閉環(huán)，進(jìn)而打造萬億級的物流線上支付平臺。
支付+用戶+大數(shù)據(jù)+產(chǎn)品，“支付+”引爆新金融生態(tài)圈。更值得期待的是，隨著用戶和流量的穩(wěn)步累積，大量的物流、資金流、信息流在傳化網(wǎng)的大平臺上流動，憑借“支付+”的創(chuàng)新模式，圍繞物流行業(yè)的金融需求，傳化支付可形成“支付+賬戶/用戶+大數(shù)據(jù)+風(fēng)控和產(chǎn)品”的新金融生態(tài)圈，進(jìn)一步打造一系列互聯(lián)金融增值服務(wù)。以支付為基礎(chǔ)，以金融為延伸，打造輻射全國的物流全新“支付+”金融生態(tài)圈，為傳化智聯(lián)打造技術(shù)驅(qū)動型數(shù)據(jù)公司進(jìn)一步加碼。
化工業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，協(xié)同物流推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新。作為公司傳統(tǒng)板塊，化工業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化組合，加快轉(zhuǎn)型，聚焦功能化學(xué)品。2016 年公司化工板塊實現(xiàn)營收 42.75億元，同比增長 2.75%，毛利率下降 1.84%，不考慮 2015 年 6 月出售子公司錦雞、錦云部分股權(quán)，以及 2016 年 8 月收購?fù)丶{化學(xué)帶來的并表影響，板塊表現(xiàn)平穩(wěn)。未來公司將繼續(xù)通過研發(fā)轉(zhuǎn)型、協(xié)同物流業(yè)務(wù)進(jìn)行供應(yīng)鏈創(chuàng)新等方式推動化工業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長。
風(fēng)險提示。線下公路港建設(shè)不達(dá)預(yù)期；線上傳化網(wǎng)運(yùn)營低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致化工業(yè)務(wù)收入下滑。
盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為，傳化網(wǎng)推進(jìn)符合預(yù)期，但尚處于推廣期，毛利率不高；化工項目如順丁橡膠等價格向下，短時間內(nèi)難有起色，預(yù)計利潤下滑，部分虧損。故下調(diào) 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測至 0.24/0.35/0.39 元（原 2017/18 年預(yù)測為0.31/0.68 元）?？紤]到：1）我們長期看好公司公路物流系統(tǒng)“國家隊”戰(zhàn)略布局，其“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的業(yè)務(wù)模式已與傳統(tǒng)的化工制造不同，且標(biāo)的有稀缺性、唯一性，故可以給其高于行業(yè)平均的估值；2）公司前期有業(yè)績承諾，隨著2017、18 年業(yè)績加速釋放，公司明后年估值會快速回落?；谝陨蟽牲c(diǎn)考慮，我們給予公司2018 年55 倍估值，下調(diào)目標(biāo)價至 19.5 元，維持“買入”評級。
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