>> 中信證券-華泰證券（601688）深度跟蹤報告-輕資產(chǎn)商業(yè)模式提升ROE-170704
| 上傳日期： |
2017/7/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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①客戶分層，閉環(huán)服務(wù)。按照股票賬戶資產(chǎn)規(guī)模，將零售客戶分為三類：30 萬以下、30-1000 萬、1000 萬以上，分別由網(wǎng)絡(luò)金融部、經(jīng)紀(jì)與財富管理部（分公司和營業(yè)部）服務(wù)和金融產(chǎn)品部提供閉環(huán)服務(wù)。
②漲樂財富通和 AssetMark 提供互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持。“漲樂財富通”的月度活躍客戶 786 萬人，排名券商 APP 第 1 名。AssetMark 是美國市場領(lǐng)先的統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺（行業(yè)第三）,如果成功落地，將顯著提升對投資顧問的后臺服務(wù)效率，提高對市場優(yōu)秀投顧的吸引力。
③通過定增引入市場化機制，吸引優(yōu)秀人才，固化領(lǐng)先優(yōu)勢。優(yōu)秀人才和領(lǐng)先企業(yè)文化是證券公司的核心競爭力，而市場化機制是吸引人才的重要手段。通過機制的改變來吸引優(yōu)秀人才，然后以人才來吸引人才，最終沉淀為企業(yè)文化，這是一個漫長的過程，但也正是競爭壁壘所在。
以并購帶動資本中介和資本投資，開創(chuàng)“產(chǎn)業(yè)+資本”新模式。華泰聯(lián)合并購重組項目家數(shù)連續(xù)五年位居行業(yè)第一，在醫(yī)療、TMT 等產(chǎn)業(yè)的并購業(yè)務(wù)具有良好的市場口碑。2013 年華泰聯(lián)合擔(dān)任藍色光標(biāo)財務(wù)顧問，在并購博杰廣告項目中引入華泰紫金投資的過橋貸款，首次在并購中引入資本中介業(yè)務(wù)。2016 年在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以投行思路做資產(chǎn)管理，首次募集私募基金310 億元，目前已投出 49.2 億元。
短期看，利用市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢，公司傭金率先于行業(yè)觸底反彈。2017 年1 季度華泰傭金率環(huán)比增幅 10.8%，同期行業(yè)傭金率下降 2.7%。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額遙遙領(lǐng)先的情況下，華泰利用自己的戰(zhàn)略優(yōu)勢，將利潤作為核心考核指標(biāo)，避免卷入價格戰(zhàn)。當(dāng)前華泰新開戶最低傭金率 3%%，扣除交易所和登記結(jié)算公司規(guī)費后，新開戶凈傭金率約 2%%，與公司存量傭金率接近。
長期看，向輕資產(chǎn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，有望進一步提升 ROE。華泰商業(yè)模式轉(zhuǎn)型著力點在財富管理、投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，這正是券商高 ROE 的三大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)線。2016 年華泰證券 ROE 為 7.43%，其中：投行業(yè)務(wù) ROE 為21.69%，資產(chǎn)管理 ROE 為 10.99%，高于公司整體水平。華泰當(dāng)前零售業(yè)務(wù)仍然以經(jīng)紀(jì)傭金為主，選取境內(nèi)外財富管理典型公司諾亞財富（5 年平均ROE20.31%）和嘉信理財（5 年平均 ROE10.70%）作為參照，財富管理業(yè)務(wù)線長期平均 ROE 在 10~20%。
風(fēng)險因素：成交量萎縮超預(yù)期、股債市場大幅下跌，利率上升幅度超預(yù)期。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持 A/H 股“增持”評級。考慮到公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率好于預(yù)期，我們上調(diào)公司 2017 年凈利潤預(yù)測至 64.71 億元（原假設(shè) 61.87 億元），同比增長 3.2%，好于行業(yè)預(yù)期 13.11%的平均下滑速度。當(dāng)前 2017/18年 H 股市凈率分別為 1.10/0.98 倍，估值安全邊際高，持有它只是時間成本的問題，維持“增持”評級；A 股市凈率分別為 1.46/1.30 倍，在金融去杠桿影響逐漸清晰后，伴隨流動性帶來的結(jié)構(gòu)性行情，華泰 A 股具有向歷史估值中樞修復(fù)的機會，維持“增持”評級。
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