>> 東吳證券-華泰證券（601688）260億定增，助力公司三大轉(zhuǎn)型-170612
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，胡翔 |
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我們認(rèn)為公司用意是吸引戰(zhàn)略投資者參與，以期實現(xiàn)對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同和互補(bǔ)。此次定增對公司意義重大。短期看，在融資成本上行的背景下，大體量的股權(quán)融資利于公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕付息負(fù)債壓力；長期看，260億募集資金將大幅提升公司凈資本實力（260億定增落地，凈資產(chǎn)規(guī)模將擴(kuò)張30%），加速推進(jìn)公司三大戰(zhàn)略升級。
戰(zhàn)略升級一，大零售業(yè)務(wù)從流量到變現(xiàn)，從量變到質(zhì)變：公司是大券商中最早提出互聯(lián)網(wǎng)證券理念的公司，經(jīng)過4年的發(fā)展，公司的客戶規(guī)模、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率均遙遙領(lǐng)先。但由于凈資本約束，高附加值的信用業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展落后于流量擴(kuò)張。此次定增有望解決資本瓶頸，拓寬流量變現(xiàn)手段。從而實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)從流量積累提升為海量客戶價值深度挖掘和變現(xiàn)，從量變到質(zhì)變的升華。
戰(zhàn)略升級二，自營業(yè)務(wù)去方向化，從資本業(yè)務(wù)逐步向以做市為特征的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展：公司堅持追求穩(wěn)定的絕對收益，通過大量對沖手段減少市場波動風(fēng)險，此次定增將進(jìn)一步加大對固定收益的投資，自營結(jié)構(gòu)將朝著去方向化、穩(wěn)定收益的方向再邁一步。長期來看，公司正逐步向以做市為特征的資本中介業(yè)務(wù)探索和發(fā)展，目前已逐步布局大宗商品業(yè)務(wù)，并在黃金租賃業(yè)務(wù)方面取得積極成果。
戰(zhàn)略升級三，穩(wěn)步推動國際業(yè)務(wù)發(fā)展：隨著公司H股發(fā)行成功、香港子公司增資、AssetMark收購?fù)瓿桑镜膰H化程度穩(wěn)步提升，國際業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展。此次定增對香港子公司的30億增資，將大幅提升公司國際業(yè)務(wù)水平，進(jìn)一步滿足客戶跨境并購、跨境融資和全球資產(chǎn)配置的爆發(fā)需求。
投資建議：
260億頂格非公開發(fā)行將大幅提升公司凈資本實力，實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管、金融創(chuàng)新抑制的背景下，中小券商通過創(chuàng)新實現(xiàn)彎道超車難度加大，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)！看好公司大零售業(yè)務(wù)龍頭地位，以及未來財富管理業(yè)務(wù)廣闊空間。預(yù)計2017-2018年EPS為0.97/1.12/1.32元，對應(yīng)PE為18.12/15.68/13.26倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1）定增進(jìn)展不及預(yù)期；2）市場行情低迷導(dǎo)致業(yè)績承壓。
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