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    【事件】華泰證券2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.84 億元，同比+12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.30 億元，同比+7%；對(duì)應(yīng)EPS 0.19 元。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)分別占比28%/10%/15%/17%/23%。
    堅(jiān)定互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。17 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.59 億元，同比-29%。公司持續(xù)打造以漲樂財(cái)富通為載體的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)體系，提升互聯(lián)網(wǎng)引流效應(yīng)，17 年一季度市場(chǎng)份額在7.8%左右，繼續(xù)保持行業(yè)第一。傭金率約為0.02%，公司在16 年已將傭金率降至此水平，預(yù)計(jì)下滑空間非常有限。
    公司持續(xù)優(yōu)化“漲樂財(cái)富通”功能內(nèi)容，約有80%以上的交易通過APP 進(jìn)行。
    港股通業(yè)務(wù)（滬/深港通）穩(wěn)定運(yùn)行，16 年市場(chǎng)份額在6.3%左右。公司著重打造高凈值客戶投顧服務(wù)體系，深入對(duì)接AssetMark 管理服務(wù)體系，加快推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。17 年一季度融資融券余額527 億，市占6%，行業(yè)排名第三。
    IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，股債承銷排名均居前列。17 年一季度實(shí)現(xiàn)投行收入3.9 億元，同比-21%。IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目16 個(gè)，其中主板項(xiàng)目9 個(gè)，創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目7 個(gè)。17 年一季度股權(quán)承銷規(guī)模523 億元，債券承銷規(guī)模376 億元，分別排名第四及第六。
    資管業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)，多領(lǐng)域布局完善大資管結(jié)構(gòu)。17年一季度實(shí)現(xiàn)資管收入5.7億元，同比增長(zhǎng)856%；集合資管業(yè)務(wù)中，固定收益投資保持優(yōu)勢(shì)，綜合金融服務(wù)水平不斷提升；定向資管業(yè)務(wù)注重積極提升主動(dòng)管理能力，在銀證業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，委外投資規(guī)模良性擴(kuò)張。專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)逐漸在消費(fèi)金融、租賃、類信貸金融資產(chǎn)等領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)，此外公司加強(qiáng)公募基金、私募基金的布局，為大資管業(yè)務(wù)鋪平道路。
    為打造國(guó)際化投行做準(zhǔn)備，加快Assetmark在財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域深入融合。公司未來將打造覆蓋各業(yè)務(wù)條線的全球一體化管理體系，不斷提高海外市場(chǎng)服務(wù)能力。深入挖掘投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為客戶提供全生命周期金融方案。同時(shí)，公司將與AssetMark 公司在財(cái)富管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行深入合作，推進(jìn)技術(shù)平臺(tái)、管理服務(wù)流程優(yōu)化和產(chǎn)品的協(xié)同，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    【投資建議】預(yù)計(jì)公司2017年EPS為0.96元。使用分部估值法得出目標(biāo)價(jià)22.74元，對(duì)應(yīng)2017E P/E23.6x，對(duì)應(yīng)2017EP/B 1.85x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。