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2017 年上半年我國重卡銷量達(dá)58.11 萬輛，同比增長71%，下半年重卡需求端保持穩(wěn)定的預(yù)期下，全年銷量有望突破90 萬輛。公司作為優(yōu)質(zhì)龍頭，憑借客戶資源和技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢能更迅速地?fù)屨荚隽渴袌隹臻g，將充分受益于行業(yè)上升趨勢，實(shí)現(xiàn)重卡業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長。
    中報(bào)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期增速區(qū)間的高位
    重卡全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較高區(qū)間的增速。根據(jù)公司一季報(bào)中預(yù)測，公司2017 年上半年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤18.3 億-21.5 億，同比增速預(yù)計(jì)達(dá)到70%-100%，對應(yīng)每股收益為0.46-0.54 元?；谥乜ㄐ袠I(yè)2017年上半年71%的高增速背景下，公司重卡發(fā)動機(jī)的市占率不斷提高，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，陜重汽上半年重卡銷量8.60萬輛，同比增長77%，其中6 月銷量達(dá)1.47 萬輛，同比增長60%，超出行業(yè)平均增速?；谛袠I(yè)趨勢以及公司經(jīng)營情況綜合判斷，我們認(rèn)為公司中報(bào)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)增速預(yù)期的高位。
    海外戰(zhàn)略順利推進(jìn)，業(yè)績再添成長空間
    公司海外業(yè)務(wù)布局漸入佳境，打造重卡之外的成長空間。2016 年公司對凱傲集團(tuán)的持股比例增至43.26%，根據(jù)凱傲集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其2017 年1季度銷售額達(dá)18.11 億歐元，同比增長48.4%，凈利潤達(dá)4200 萬歐元，同比增長27.2%，凱傲業(yè)績增長將為公司帶來持續(xù)性收益。2016 年公司收購德馬泰克，形成叉車倉儲物流一體化，能夠有效對沖國內(nèi)宏觀環(huán)境波動帶來的利潤下滑風(fēng)險(xiǎn)。海外業(yè)務(wù)布局也將為公司未來整體業(yè)績的提升提供成長空間，避免原有業(yè)務(wù)的周期性波動影響與產(chǎn)業(yè)發(fā)展天花板。
    重卡行業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)+海外布局，維持“增持”評級
    公司重卡業(yè)務(wù)受益于行業(yè)持續(xù)增長，17H1 業(yè)績延續(xù)高增長趨勢。除了重卡業(yè)務(wù)，公司海外業(yè)務(wù)的推進(jìn)也將有效優(yōu)化全球市場布局、燙平行業(yè)周期影響、打開業(yè)績增長空間?；?7 年行業(yè)增長趨勢以及后續(xù)海外資產(chǎn)的業(yè)績提升（凱傲股權(quán)比例上升+德馬泰克財(cái)務(wù)成本優(yōu)化），我們上調(diào)公司17-19年歸母凈利預(yù)測至39.1 億元（上調(diào)7%）、43.3 億元（上調(diào)3%），47.7 億元（上調(diào)2%），對應(yīng)EPS 為0.98 元、1.08 元，1.19 元。目標(biāo)價(jià)調(diào)高至14.5-15.2（元），對應(yīng)17 年預(yù)測業(yè)績的PE 估值區(qū)間為14.8X-15.9X，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，海外運(yùn)營存在不確定性。