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預(yù)估未來(lái)三年公司eps 為1.7 元/2.3 元/3.0 元，對(duì)應(yīng)17 年11.4X PE、1.7X PB，維持公司 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    決戰(zhàn)2020，大眾中國(guó)進(jìn)入超級(jí)SUV 周期。大眾在轎車(chē)行業(yè)市占率超27.5%，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，但在SUV 市場(chǎng)僅占5.6%份額稍顯羸弱，尤其是一汽大眾品牌目前沒(méi)有SUV 上市。為彌補(bǔ)SUV 市場(chǎng)空白，大眾開(kāi)啟超級(jí)周期，17-20 年共向中國(guó)市場(chǎng)推出10 款SUV 新品，2020 年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)銷(xiāo)580 萬(wàn)輛。
    一汽大眾新增126 萬(wàn)產(chǎn)能，富維平臺(tái)全面受益。一汽大眾計(jì)劃于18、19 年推出5 款SUV 新車(chē)型，分布青島、天津、佛山、成都四大基地，126 萬(wàn)產(chǎn)能擴(kuò)張為車(chē)企之最。公司作為一汽大眾核心零部件平臺(tái)，為大眾、奧迪車(chē)型配套車(chē)輪、車(chē)燈、保險(xiǎn)杠、座椅等核心內(nèi)外飾件，70%收入來(lái)自一汽大眾，三款新SUV 全線配套，未來(lái)三年盈利CAGR 超過(guò)43%。
    資本開(kāi)支不足為懼，未來(lái)三年帶來(lái)6 億盈利彈性。富維投資12.5 億跟隨大眾四大基地就近建廠，市場(chǎng)此前擔(dān)心折舊會(huì)拖累18 年業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為不足為懼。經(jīng)測(cè)算大眾“青島+天津”產(chǎn)量達(dá)17 萬(wàn)輛即對(duì)毛利率產(chǎn)生正向影響，18 年滿產(chǎn)會(huì)釋放更大彈性，17-19 年一汽大眾為富維貢獻(xiàn)盈利增量6 億（16 年業(yè)績(jī)的1.4X）；以富維東陽(yáng)（CAGR57%）、富維海拉（CAGR147%）為代表平臺(tái)各公司將爆發(fā)增長(zhǎng)。
    看好公司未來(lái)3-5 年增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。從估值角度而言，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由內(nèi)外飾件升級(jí)為車(chē)燈、座椅等高附加值總成件，研發(fā)能力顯著增強(qiáng)，17 年11X 同行業(yè)20X 相比低估明顯。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)角度而言，一汽大眾新周期帶來(lái)6 億盈利彈性，核心子公司富維海拉CAGR147%。預(yù)計(jì)17-19 年EPS1.65/2.26/3.01 元，按照17 年15X-20X 估值，給予25-33 元目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大眾銷(xiāo)量不及預(yù)期。