>> 華泰證券-達(dá)實智能(002421)斬獲智慧醫(yī)院大單，中報繼續(xù)高增-170706
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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該項目的正式中標(biāo)體現(xiàn)了公司智慧醫(yī)療/醫(yī)院品牌影響力逐漸增強，“技術(shù)+金融”雙輪驅(qū)動的發(fā)展策略進(jìn)一步提升了公司的商業(yè)模式整合能力。
項目整體盈利較優(yōu)，融資收款有保障
公司此次中標(biāo)的PPP 項目采取總價控制，資本金投資收益率為6%、融資費率為6%、項目整體全過程設(shè)計費用(含BIM 設(shè)計)66 元/m2，土建工程建設(shè)費用下浮率為2%，項目盈利能力整體較優(yōu)。項目調(diào)價靈活，融資費率按5 年以上貸款基準(zhǔn)利率浮動的絕對值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，降低了利率風(fēng)險。
項目付款以社會資本方在響應(yīng)文件中承諾的付款比例為準(zhǔn)，同時政府方正積極爭取項目入江蘇省PPP 庫，我們預(yù)計項目收款要好于傳統(tǒng)項目。此外，項目采取綠色二星級績效考評，未達(dá)標(biāo)須按建筑安裝工程費的1%向政府方支付違約金，與公司智慧建筑業(yè)務(wù)契合度高，協(xié)同效應(yīng)強。
智慧醫(yī)療頻簽大單，助力業(yè)績持續(xù)高增
公司通過外延收購、設(shè)立專項產(chǎn)業(yè)基金等“技術(shù)+金融”創(chuàng)新商業(yè)模式，持續(xù)推動智慧醫(yī)療/醫(yī)院業(yè)務(wù)發(fā)展。2016 年新簽醫(yī)療類訂單約15 億元，淮南（2.49 億元）、宿州（4.5 億元）、攀枝花市花城新區(qū)醫(yī)院PPP 基金以及汕頭戰(zhàn)略合作框架均正在穩(wěn)步推進(jìn)。收購的久信醫(yī)療2016 年新簽訂單翻番，實現(xiàn)收入7.74 億元，同比增長417.28%。公司2016 年智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)營收占比31.5%，毛利率為35.20%，受益于公司智慧醫(yī)療/醫(yī)院業(yè)務(wù)的高速增長，2016 年實現(xiàn)歸母凈利潤2.75 億元，同比增長80.49%。隨著智慧項目的落地，公司業(yè)績持續(xù)高增長，預(yù)計今年中報同比增長20%-50%。
看好公司智慧醫(yī)療/交通/建筑的協(xié)同驅(qū)動，維持“買入”評級
我們統(tǒng)計公司2015 年以來簽訂軌交訂單超過8 億元，16 年開通5 個城市7 條地鐵線路，市場份額與業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)歷史新高；且預(yù)計公司今年智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)提升，帶動毛利率提升或快于預(yù)期，因此我們預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.22/0.31/0.42 元，認(rèn)可給予17 年35-40x PE，合理價格區(qū)間7.7-8.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智慧醫(yī)療/醫(yī)院項目落地較慢、軌交訂單落地周期長等。
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