>> 安信證券-揚(yáng)杰科技(300373)IDM模式助推功率半導(dǎo)體器件龍頭企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長-170706
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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■IDM 模式助推功率半導(dǎo)體器件龍頭企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展：公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，采用“揚(yáng)杰+MCC”營銷戰(zhàn)略，鞏固領(lǐng)先地位，IDM 模式鑄就高壁壘。產(chǎn)品包括芯片、二極管、整流橋和功率模塊等，公司下游涵蓋電源管理、汽車電子、照明、光伏、智能電網(wǎng)、白色家電等眾多領(lǐng)域。受益于光伏行業(yè)的逐步回暖以及汽車電子、軌道交通和電力電網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)景氣。公司內(nèi)生與外延兼顧，技術(shù)與渠道并舉?？v觀全球的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，fabless 主要集中在遵循摩爾定律的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字邏輯芯片。而功率管、整流器等分立器件則是IDM模式，公司的IDM 模式由產(chǎn)品需求決定，是符合發(fā)展規(guī)律的。
■ 產(chǎn)線迭代+工藝積累， 募投項目實現(xiàn)產(chǎn)品升級： 整流二極管-MOSFET-IGBT 在結(jié)構(gòu)和技術(shù)上有一定的繼承性，故在制造工藝上相互間也有一定的借鑒意義，公司先在傳統(tǒng)優(yōu)勢整流二極管上積累經(jīng)驗，逐步推進(jìn)至MOSFET 和IGBT，戰(zhàn)略規(guī)劃由4 英寸、6 英寸過渡到8英寸，穩(wěn)扎穩(wěn)打積累經(jīng)驗。從4 英寸-6 英寸-8 英寸產(chǎn)線的迭代，到二極管-MOSFET-IGBT 工藝的積累，都可以看到公司在戰(zhàn)略層面思路清晰，技術(shù)路線規(guī)劃明確。公司業(yè)績將在未來延續(xù)高增長的勢頭。
■碳化硅等材料引領(lǐng)未來，硅基龍頭具備領(lǐng)先優(yōu)勢：以碳化硅(SiC)為代表的第三代寬禁帶半導(dǎo)體材料已經(jīng)成為了功率器件的主流發(fā)展方向，用碳化硅材料可以大幅提升功率器件的各項性能，拓寬器件的工作環(huán)境范圍，實現(xiàn)系統(tǒng)的小型輕量化，并且有助于降低系統(tǒng)成本。根據(jù)賽迪咨詢預(yù)測，到2022 年，其市場規(guī)模將達(dá)到40 億美元，年平均復(fù)合增長率可達(dá)到45%。緊隨國際大廠布局，公司作為國內(nèi)硅基器件龍頭未來有望彎道超車。公司公告指出，公司目前SiC 業(yè)務(wù)已接收訂單，開始進(jìn)入銷售階段。目前國內(nèi)新能源汽車發(fā)展迅速，預(yù)計將成為未來碳化硅市場的主要增長點，公司積極布局新材料器件，有望在新風(fēng)口到來之時揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價28.9 元。僅考慮內(nèi)生發(fā)展，我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為42.0%、35.0%、30.0%，凈利潤增速分別為56.1%、35.6%、30.6%，每股收益分別為0.67 元、0.90 元、1.18 元。
■風(fēng)險提示：功率半導(dǎo)體國產(chǎn)替代不達(dá)預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，SiC 發(fā)展不達(dá)預(yù)期
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