>> 中泰證券-大秦鐵路（601006）鐵路運輸：維持滿載運營預(yù)期，進口煤減少添新增量-170707
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦俊 |
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2017 年H1 歸母凈利潤預(yù)測同比增長90%左右。
供給側(cè)改革持續(xù)，煤炭產(chǎn)能西移貨源充足。2017 年1-5 月我國三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量占比67%，相對于其他省區(qū)產(chǎn)能下降，三西地區(qū)煤炭產(chǎn)能增速領(lǐng)跑全國。大秦線煤炭貨源主要是來自山西（占比53%）和內(nèi)蒙（占比36%），煤炭產(chǎn)能向三西地區(qū)集中為大秦線提供了穩(wěn)定貨源；
運量有望持續(xù)滿載運營, 維持我們?nèi)赀\量4.2 億噸的判斷。公路治超、港口禁汽運壓力不減，我們調(diào)整禁汽運回流大秦線的預(yù)期為2000 萬噸；截止2017 年6 月29 日六大發(fā)電集團6 月份日均耗煤量維持在62.8 萬噸，同比增長6%；6 月份六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)平均為18.2 天，環(huán)比減少2 天。隨著夏季空調(diào)用電和冬季取暖兩高峰來臨，下半年大秦線有望維持滿載運營。
運價回調(diào)錦上添花，我們預(yù)計2017 年貢獻業(yè)績彈性12.2%。運量增加成為大秦鐵路2017 年業(yè)績增長的主要動力，2017 年3 月底運價回調(diào)為業(yè)績增長錦上添花。去除一季度和發(fā)往管整車煤炭外周轉(zhuǎn)量因素（發(fā)往管外的部分2016 年已提價，不作考慮），我們預(yù)計2017 年凈利潤增量貢獻14.7 億元，貢獻的業(yè)績彈性12.2%。
部分口岸禁止進口煤，有望成為公司業(yè)績向上新增量。2017 年1-5 月動力煤進口1.1 億噸，同比增長30%。根據(jù)中國證券網(wǎng)報道，7 月1 日起國家二類口岸禁止進口煤炭船舶靠泊卸貨，珠海高欄港、可門華電碼頭、寧德大唐碼頭以及沿江沿海等碼頭禁止進口。我們預(yù)計2017 年下半年動力煤進口將有所減少，對應(yīng)電廠將增加國內(nèi)動力煤需求。目前朔黃線產(chǎn)能已達到極限，進口煤減少產(chǎn)生的運量需求主要利好大秦鐵路。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2017-19 年實現(xiàn)營業(yè)收入528.9、535.8、544.4 億元，同比增長18.5%、1.3%、1.6%，歸屬于母公司凈利潤為120.3、121.5、122.8 億元，同比增長67.6%、1.2%、1.0%，對應(yīng)的每股收益EPS分別為0.81、0.82、0.83 元，給予9.9-10.0 元目標價，對應(yīng)2017 年10.5XPE。供給側(cè)改革持續(xù)，煤炭產(chǎn)能西移貨源充足；運量有望持續(xù)滿載運營, 維持我們?nèi)赀\量4.2 億噸的判斷；運價回調(diào)錦上添花，我們預(yù)計2017 年貢獻業(yè)績彈性12.2%；部分口岸禁止進口煤，成為公司業(yè)績向上新增量；維持“買入”評級。
風險提示：雨季來水量高于預(yù)期、黃驊港產(chǎn)能擴建加速、京津冀港口禁汽運不及預(yù)期。
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