>> 中信證券-大秦鐵路（601006）2017年上半年業(yè)績預(yù)告點評-經(jīng)營成果卓越，驗證量擊邏輯-170707
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，吳彥豐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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按照季度拆分看，Q1 和 Q2 運量分別為 1.04 億和 1.06 億噸，凈利潤分別為 31.6 億和接近 40 億元。
評論：
運量強勁恢復(fù)，驗證我們此前“煤炭重構(gòu)、大秦最贏”邏輯。公司上半年運量增長主要得益于煤炭供給側(cè)改革延續(xù)，今年 1-5 月“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量同比增長約 10%，但其他區(qū)域則下滑約 5%，強勁地支撐了大秦線和朔黃線運量；因京津冀治理污染，5 月起天津港禁止汽運煤，部分煤炭替代轉(zhuǎn)移至大秦線；5 月起開始著手限制進口煤。上半年 2.1 億噸運量占我們預(yù)測的公司全年運量 4.2 億噸的 50%。
運量上行、運價上漲及朔黃線投資收益增長推動業(yè)績快速提升。33%的運量增長是業(yè)績提升的主要動力，預(yù)估增加收入 25-30 億；但今年 3 月下旬，大秦線基準運價提升 10%，直接帶來了二季度收入的加速增長，大秦線外運量的運價基本再上浮 10%，預(yù)計增加收入約 10 億元。2016 年朔黃線運量經(jīng)歷了強勁的增長，我們預(yù)計上半年朔黃線貢獻投資收益有一定增長，其中 Q1 增長了 47%。
煤炭進口受限可能是未來意外貢獻。煤炭供給側(cè)改革和汽運煤禁運邏輯正在被市場消化，但 5 月起我國進口煤限制傾向加強，或成為大秦線未來運量上行的意外驅(qū)動量。2016 年我國煤炭進口超過 2.5 億噸，今年 1-5 月進口超過 1.1 億噸，最近我國二類港口開始禁止進口煤炭船舶靠港，將直接影響對應(yīng)電廠增加消耗國內(nèi)電煤。我們預(yù)計即使進口煤炭持平也將是對大秦線和朔黃線運量的極大正面支撐。
風(fēng)險提示：水電、進口煤沖擊。
盈 利預(yù)測、估 值及投 資評 級：維 持 公 司 2017-2019 年凈 利 潤預(yù) 測127/133.5/134 億元的判斷，對應(yīng) EPS 為 0.86/0.90/0.90 元，目前股價對應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 9.8/9.3/9.3 倍。但目前看公司運量同比增長趨勢未改，如果進口煤受限超預(yù)期，公司利潤大概率會超出我們的預(yù)測。我們維持公司 10.3 元目標價，當前估值水平不足 10 倍，股息收益率約為5.1%，邊際安全水平高，維持“買入”評級。
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