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    評(píng)論：
    1、日均運(yùn)量較3 月略有回落
    2017 年5 月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3765 萬(wàn)噸，同比增加46.96%。日均運(yùn)量121 萬(wàn)噸。大秦線日均開(kāi)行重車82.8 列，其中：日均開(kāi)行2萬(wàn)噸列車57.8 列。2017 年1-5 月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量17429 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.31%。
    大秦線4 月運(yùn)量維持同期高位，僅低于13 年4 月的3312 萬(wàn)噸（全年運(yùn)量4.45億噸）。
    2、火電需求同比改善，補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)運(yùn)量
    5 月開(kāi)始伴隨水電增加，動(dòng)力煤消費(fèi)將處于傳統(tǒng)淡季。5 月份，全國(guó)6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量60.78 萬(wàn)噸，仍高于15/16 年同期的60.67/54.76 萬(wàn)噸。6 月第一周，6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量回升至64.82 萬(wàn)噸，高于15/16 年同比的58.26/59.47。
    3 月下旬以來(lái)，6 大發(fā)電集團(tuán)庫(kù)存持續(xù)上升，從930 萬(wàn)噸提升至1240 萬(wàn)噸，庫(kù)存煤炭可用天數(shù)從14 天提升至17 天。秦港庫(kù)存也從3 月上旬430 萬(wàn)噸，提升至570 萬(wàn)噸，補(bǔ)庫(kù)存成為拉動(dòng)近期煤炭需求的動(dòng)力。從目前的數(shù)據(jù)看，秦港和電廠庫(kù)存整體處于正常范圍，庫(kù)存仍有繼續(xù)增長(zhǎng)的可能。
    3、電氣化附加費(fèi)下調(diào)影響有限
    自2017 年6 月1 日起，公司管內(nèi)執(zhí)行國(guó)鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)的國(guó)鐵電氣化區(qū)段核收的電氣化附加費(fèi)進(jìn)行下調(diào)，整車貨物運(yùn)輸降低0.005 元/噸公里至0.007 元/噸公里。
    目前，上市公司主要資產(chǎn)除京原線外為電氣化鐵路，收取0.012 元/噸公里的電氣化附加費(fèi)，大秦本線貨物不在此次電氣化附加費(fèi)下調(diào)范圍內(nèi)，該部分貨量約2000 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)量104 億噸公里。按照大秦線17 年4 億噸運(yùn)量估計(jì)，公司總貨物周轉(zhuǎn)量為3187.7億噸公里，電氣化附加費(fèi)下調(diào)減少公司17 年（年化）收入15.94 億元。
    另一方面，大秦鐵路16 年燃料成本約26.84 億元，假設(shè)17 年由于運(yùn)量回升燃料成本增加至30 億元，還貸電費(fèi)占比20%，減少公司電費(fèi)成本6 億元。
    綜合考慮收入和成本下降因素，本次政策調(diào)整減少公司17 年化利潤(rùn)7.45 億元，按照7個(gè)月計(jì)算影響17 年業(yè)績(jī)4.35 億元。
    4、短期分流影響逐步出清，鐵路改革和提高分紅比率預(yù)期強(qiáng)烈
    不考慮黃驊港產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，大秦線3.6-3.8 億噸中期運(yùn)量底逐步明晰。我們上調(diào)大秦線17/18/19年運(yùn)量至4.0/3.8/3.8億噸，預(yù)測(cè)公司17/18/19年EPS為0.76/0.72/0.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為10.9 X/11.5 X/11.4 X。維持當(dāng)前50%的分紅比率，公司17/18年股息率4.5%/4.3%，考慮鐵路改革和提高分紅比率的預(yù)期，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：黃驊港擴(kuò)建、煤炭需求下滑