>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路（601006）6月延續(xù)同比高增長，中報預增約90％，上調(diào)盈利預測，維持“強推”評級-170707
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2017/7/7 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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2017 年1-6 月，大秦線累計完成貨物運輸量21004 萬噸，同比增長33.16%。 2）中報預增公告：預計 2017 年上半年歸屬凈利同比增長 90%左右。
主要觀點
公司公告：1）6 月運量數(shù)據(jù)：2017 年6 月，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3575 萬噸，同比增加48.96%。日均運量119 萬噸。2017年1-6 月，大秦線累計完成貨物運輸量21004 萬噸，同比增長33.16%。2）中報預增公告：預計 2017 年上半年歸屬凈利同比增長 90%左右。
1.6 月同比繼續(xù)高增速，且有望延續(xù)至7、8 月
1）公司6 月日均運量119 萬噸（去年同期為80 萬噸），同比增長49%，延續(xù)今年2 月以來的同比高增長（2-5 月分別增速為30%、33%、33%及47%）。
2）2016 年7、8 月日均運量分別為81 及94 萬噸，目前正處于夏季用煤旺季，大秦線有望維持在日均120 萬噸左右的運量。假設維持該水平，大秦線7、8 月同比增速將分別達到約48%和28%。
3）目前大秦線部分區(qū)段正在進行天然氣管道下穿施工項目，預計6 月24日開始維持40 天，對應區(qū)段將實行限速45km/h 運行。但公司可以通過優(yōu)化列車間隔調(diào)度，從而使得限速對大秦線整體運輸影響甚微。
2.量價齊升，中報預增約90%，二季度單季同比增長136%。
1）根據(jù)公司預增90%左右的公告，預計上半年實現(xiàn)歸屬凈利約69.9 億元，二季度單季實現(xiàn)歸屬凈利38.3 億元，環(huán)比增長21.2%，（17Q1 為31.6億元），同比增長136%（16Q2 為16.3 億元）。
2）從運量角度看：
上半年完成2.1 億噸，同比增長33.2%，其中一季度大秦線實現(xiàn)運量1.037億噸，二季度實現(xiàn)運量1.064 億噸，同比分別增長24.6%及42.9%，二季度環(huán)比增長2.6%。
我們測算，環(huán)比一季度，來自于運量提升的利潤增長約0.5 億元。
3）從價格角度看：
取消優(yōu)惠運價導致利潤大幅上漲。3 月24 日，大秦線取消1 分錢優(yōu)惠，回到基準價。
我們測算環(huán)比一季度，來自于價格調(diào)整影響的利潤約5.7 億元。
4）毛利率或持續(xù)提升
價格及運量的影響合計6.2 億元，接近于Q2 增加值（6.7 億元），其他增加或來自于提價因素外的毛利率提升，也印證了我們此前對于大秦鐵路毛利率水平處于恢復期的判斷。
3、低估值、高股息、穩(wěn)健品種，適合當下市場風格，上調(diào)盈利預測，維持“強推”評級。
1）隨著取消運價優(yōu)惠以及運量提升，大秦鐵路毛利率水平處于恢復期，一季度已達29%，（16Q4 為19%，16Q3 為14%），未來有望進一步回升至14-15 年1-3Q 平均35%左右的水平。
2）上調(diào)大秦鐵路2017 年運量至4.26 億噸（此前為4.2 億噸），并上調(diào)實現(xiàn)歸屬凈利至125.5 億元（此前為118 億元，上調(diào)6.4%），對應EPS0.84 元，9.9 倍PE，1.3 倍PB，2018-19 年EPS0.86、0.88 元，對應18-19年P(guān)E9.7 及9.5 倍。
3）假設分紅比例維持50%，按照2017 預計凈利潤，股息率約5%。
4）大秦鐵路受益于公路治超、環(huán)保趨嚴，運量有望持續(xù)超預期回升，確定性業(yè)績增長疊加低估值、高股息，適合當下市場風格，維持9.15 元目標價不變，對應17 年P(guān)E10.8 倍，4.6%股息率，強調(diào)“強推”評級！
風險提示：運量不及預期
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