>> 海通證券-國?？萍?600562)公司跟蹤報告-軍民融合典范,背靠國內雷達龍頭研究所-170710
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國，蔣俊，劉磊 |
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國內軍用航空在大力推進空管系統(tǒng)建設，軍用機場對空管雷達的需求強烈。當前，我國民用國產化空管設備市場占有率不到10%，民用空管設備大部分主要依賴進口。我國雷達龍頭企業(yè)經過多年的自主研發(fā)，在空管雷達已經具備進口替代的能力，并在民用機場開始逐步應用。國內民用空管雷達集成產品平均壽命約為10 年，在用雷達產品正處于更換時期。公司是二次雷達集成產品在國內民航空管方面最早實現(xiàn)了產業(yè)化應用，是國產民航二次雷達最重要的供應商。我們判斷隨著國內空中交通運輸工具的飛快發(fā)展、低空空域的逐步開放以及國產化替代的逐步推進，國內民用空管市場雷達及相關系統(tǒng)的前景廣闊。
軌道交通信號系統(tǒng)將長期受益于軌交建設。公司軌道交通及有軌電車信號控制系統(tǒng)是城市軌道交通運營的核心機電設備系統(tǒng)。公司產品行業(yè)技術壁壘高，多個具有獨立知識產權的國產化產品已在數條城市軌交線路中得到了實際工程應用。公司所在的江蘇省，已有南京、蘇州、無錫、常州、徐州、南通等6 個城市的軌道交通建設規(guī)劃獲得國家批準，成為獲準建設軌道交通城市最多的省份，另有揚州、鎮(zhèn)江等城市正在規(guī)劃中。根據國務院辦公廳 2013 年發(fā)布的《關于加強城市快速軌道交通建設管理的通知》中不斷提高城軌交通項目設備的國產化比例的要求，未來規(guī)劃在建軌道交通信號系統(tǒng)的市場規(guī)模約為 300 億元。信號系統(tǒng)是軌道交通項目的核心系統(tǒng)之一，公司將充分受益。
背靠中電科十四所，資產證券化運作空間大。國?？萍伎毓晒蓶|十四所是我國雷達工業(yè)發(fā)源地，是我國諸多新型、高端雷達裝備的始創(chuàng)者。2012 年14所收入超過90 億，凈利潤7.6 億，我們預計2017 年十四所凈利潤超10 億元。公司背靠中電科十四所，“小公司大集團”特征顯著。截止2016 年底，我們測算中電科資產證券化率約為24%，在軍工央企中資產證券化率排名靠后。公司作為十四所旗下唯一上市平臺，在央企改革的背景下存在科研院所改制后的資產注入預期。
盈利預測與投資建議。我們預計2017-19 年EPS 分別為0.65、0.79、0.95元?？春霉驹谲娒窭走_領域的發(fā)展前景，以及公司作為中電科十四所唯一上市平臺而存在的資產注入預期。參考可比公司2017 年平均估值73 倍，給予公司2017 年70 倍PE，對應目標價45.50 元，維持“買入”評級。
風險提示。改革的不確定性；軍品訂單大幅波動風險
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