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    益康生物擁有高致病性禽流感生產(chǎn)牌照，補(bǔ)足生物股份品類短板。益康生物為高致病性禽流感定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)僅10 家企業(yè)獲生產(chǎn)資質(zhì)，牌照稀缺。此次生物股份收購益康股權(quán)，有利于其補(bǔ)足在產(chǎn)品品類上的短板。2012 年益康生物曾申請IPO，但于2014 年終止上市審查，此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)也為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，提升資產(chǎn)價(jià)值。由于管理體制落后，益康生物近幾年經(jīng)營較為困難，2016 年實(shí)現(xiàn)收入約1.4 億元（其中招標(biāo)收入近1 億元），凈利潤-2668 萬元，2017 年一季度實(shí)現(xiàn)270 萬元盈利，我們預(yù)計(jì)生物股份入主后，將結(jié)合自身領(lǐng)先的工藝技術(shù)來提升產(chǎn)品品質(zhì)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，益康經(jīng)營業(yè)績將得到顯著改善。
    口蹄疫保持快速增長，激勵(lì)計(jì)劃綁定管理層利益。今年上半年我們預(yù)計(jì)利潤增速在35%左右，仍領(lǐng)先行業(yè)。下半年若激勵(lì)計(jì)劃股票授予完成，預(yù)計(jì)將攤銷6000 萬左右費(fèi)用，預(yù)計(jì)全年業(yè)績增速在25%左右，但攤銷費(fèi)用不影響現(xiàn)金流，對經(jīng)營沒有實(shí)質(zhì)性影響。此次激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核條件為以2016 年為基數(shù)，2017-2019 年扣非后凈利潤增速分別不低于20%、45%、75%，則3 年復(fù)合增長率不低于21%。管理層和公司利益的進(jìn)一步綁定將全方位的提升管理效率，后續(xù)包括新產(chǎn)品推出、外延擴(kuò)張等進(jìn)度都有望加快。
    差異化新品逐步上市，保障業(yè)績持續(xù)性增長。公司于2016 年8 月取得牛病毒性腹瀉-傳染性鼻氣管炎二聯(lián)苗生產(chǎn)文號，有望對進(jìn)口產(chǎn)品形成替代；羊布病疫苗已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品申報(bào)階段，預(yù)計(jì)今年底或明年上半年上市，有望填補(bǔ)國內(nèi)高端布病疫苗的空白，形成新的利潤增長點(diǎn)。此外，在研的豬口蹄疫O-A雙價(jià)疫苗已進(jìn)入申報(bào)最后階段，預(yù)計(jì)將于3 季度獲得新獸藥證書，產(chǎn)品一旦推出，將填補(bǔ)國內(nèi)豬用A 型口蹄疫疫苗的缺口，對原有三價(jià)苗形成部分替代，公司的產(chǎn)品競爭力將得到進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與投資建議?？紤]限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的費(fèi)用攤銷，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為1.32 / 1.67 / 2.15 元，公司為國內(nèi)疫苗行業(yè)龍頭，新產(chǎn)品相比同類產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢，有望超預(yù)期放量，我們給予其2017年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)39.6 元，維持“買入”評級。
    主要不確定因素。產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)及新疫苗產(chǎn)品的推出進(jìn)度低于預(yù)期， 口蹄疫疫苗競爭格局惡化。