>> 中泰證券-東土科技（300353）國(guó)防軍工：打造大數(shù)據(jù)+軍民用工業(yè)互聯(lián)控制生態(tài)，靜待開(kāi)花結(jié)果-170711
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2017/7/12 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
楊帆 |
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2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.62 億，軍品占比30%左右，歸母凈利潤(rùn)1.23 億，同比增長(zhǎng)64%和104%。公司將充分享受互聯(lián)網(wǎng)+的工業(yè)4.0 的發(fā)展、軍民融合以及軍工信息化帶來(lái)的紅利，不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，打造工業(yè)和軍事互聯(lián)生態(tài)體系，我們分析，未來(lái)3 年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３?0%以上的快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)軍民并舉的格局。
內(nèi)生外延做強(qiáng)做大軍工，軍品業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期：公司先后并購(gòu)?fù)顿Y東土軍悅，和興宏圖，成都中嵌，上海翰訊，科銀京成，結(jié)合自身在工業(yè)控制網(wǎng)絡(luò)硬件設(shè)備領(lǐng)域的成熟技術(shù)，從底層芯片，操作系統(tǒng)，嵌入式計(jì)算機(jī)，到軟件，再到寬帶通信，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與安全，軍隊(duì)作戰(zhàn)指揮系統(tǒng)，不斷深化布局軍事工業(yè)互聯(lián)全產(chǎn)業(yè)鏈，打造可控可信一體化通信網(wǎng)絡(luò)解決方案。公司產(chǎn)品從單兵，到車(chē)載，再到指揮場(chǎng)所，覆蓋海陸空，應(yīng)用廣泛，下游需求旺盛穩(wěn)定，軍工產(chǎn)品市占率長(zhǎng)期保持30%的高位。2016 年軍工收入近1.8 億元，實(shí)現(xiàn)合并口徑翻倍增長(zhǎng)。我國(guó)軍隊(duì)信息化水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)是中國(guó)國(guó)防未來(lái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，軍工信息化產(chǎn)品前景廣闊。公司軍工業(yè)務(wù)將借勢(shì)于軍隊(duì)信息化及軍民融合的機(jī)遇，搶占新一代軍品市場(chǎng)，結(jié)合公司3 年5 億營(yíng)收的大軍工規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司軍品業(yè)務(wù)將進(jìn)入爆發(fā)期，近兩年將保持40%以上的增速。
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)控制系統(tǒng)應(yīng)用前景廣闊，深化布局智能電網(wǎng)和智能交通：公司目前成功地將工業(yè)以太網(wǎng)通信產(chǎn)品應(yīng)用在智能電網(wǎng)、智能交通（城市智能交通、軌道交通）、石油化工、煤炭、工廠(chǎng)自動(dòng)化等領(lǐng)域，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，其電力產(chǎn)品市占率有望突破20%。公司連續(xù)并購(gòu)遠(yuǎn)景數(shù)字，工大科技，深化公司產(chǎn)品在智能電網(wǎng)和智能交通領(lǐng)域的應(yīng)用，初步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局。根據(jù)埃森哲和GE 聯(lián)合發(fā)布的2015 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)前景報(bào)告，預(yù)計(jì)2020 年全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5000 億美元，目前公司已搶占工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)先機(jī)，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品將充分受益于國(guó)家在智能電網(wǎng)和智能交通建設(shè)帶來(lái)的紅利。
大數(shù)據(jù)及其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，協(xié)同作用明顯：受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展，子公司拓明科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)近3 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)30%和100%。同時(shí)，公司利用拓明科技大數(shù)據(jù)技術(shù)完善工業(yè)控制網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)解決方案能力，切入工業(yè)控制網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同作用明顯。
服務(wù)器與軍用芯片即將面世，核心技術(shù)為公司注入活力：公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，16 年投入1.1 億，占比營(yíng)收16.6%，同比增長(zhǎng)137%。目前公司電力服務(wù)器和智能交通服務(wù)器都已經(jīng)做出原型機(jī)，公司子公司工大科技研發(fā)的Hoursis 系列智能交通控制服務(wù)器已通過(guò)工信部和公安部的檢測(cè)，今年開(kāi)始市場(chǎng)應(yīng)用。公司深耕底層技術(shù)，打造的國(guó)內(nèi)首款軍用自主安全可控交換機(jī)芯片即將面世，在國(guó)家強(qiáng)調(diào)軍隊(duì)和國(guó)防打造自主安全可控產(chǎn)品的前提下，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品需求旺盛，服務(wù)器和芯片產(chǎn)品將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)收入分別為9.74/12.91/17.04 億元，同比增長(zhǎng)47.15%/32.55%/31.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88/2.67/3.68 億元，同比增長(zhǎng)52.53%/42.35%/37.72%；對(duì)應(yīng)2017-2019 年EPS 分別為0.36/0.52/0.71 元。通過(guò)分業(yè)務(wù)預(yù)算，我們估算公司2017 年對(duì)應(yīng)市值98億元（工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)12 億、軍工業(yè)務(wù)44 億、大數(shù)據(jù)及其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)42 億），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.94 元，相當(dāng)于52X 估值。首次覆蓋，予以買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司外延并購(gòu)不及預(yù)期；公司新品研發(fā)不及預(yù)期；國(guó)防信息化建設(shè)與公司軍工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能電網(wǎng)和智能交通發(fā)展業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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