>> 安信證券-天馬科技(603668)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：飼料銷量高增長(zhǎng)符合預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期-170713
| 上傳日期： |
2017/7/13 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
李佳豐 |
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產(chǎn)品覆蓋從種苗期至養(yǎng)成期的人工養(yǎng)殖全階段。16 年公司特種水產(chǎn)飼料銷量達(dá)到8.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，17 年H1 飼料銷量為4.23 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.5%。具體來(lái)看，5 大飼料系列產(chǎn)品16年和17 年的銷售數(shù)據(jù)為：①鰻鱺料、鱉料：16 年3.2 萬(wàn)噸，17 年H1：1.57 萬(wàn)噸，同比減少3.72%，占全部銷量的37%，鰻鱺和鱉料商品化率超90%以上，未來(lái)該飼料品種將貢獻(xiàn)穩(wěn)定銷量；②海水魚料：16 年3.4 萬(wàn)噸，17 年H1：1.60 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)61.78%，占全部銷量的37.8%，以大黃魚和石斑魚為代表的海水魚品種飼料商品化率約20%，市場(chǎng)空間較大，該品種未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；③淡水品種料：16 年0.97 萬(wàn)噸，17 年H1：0.56 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.69%；④蝦料：16 年0.48 萬(wàn)噸，17 年H1：0.19 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.28%，國(guó)內(nèi)蝦工廠化養(yǎng)殖及小龍蝦市場(chǎng)的興起有望刺激蝦料未來(lái)高速增長(zhǎng)；⑤種苗料：16 年0.12 萬(wàn)噸，17 年H1:0.16 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.9%，種苗料毛利率是所有品種中最高的，達(dá)到32.08%，其余飼料品種毛利率約為22%。16 年受洪災(zāi)等因素影響導(dǎo)致養(yǎng)殖量有所減少，17 年水產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升，帶動(dòng)養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性，因此隨著17 年一季度開(kāi)始，養(yǎng)殖量、養(yǎng)殖密度以及投料積極性的提高，三季度公司有望實(shí)現(xiàn)飼料銷量的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
二、擬收購(gòu)?fù)恋?，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
6 月29 日公司發(fā)布公告，公司與中海漁（福建）生物科技有限公司簽署《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以人民幣 5,300 萬(wàn)元收購(gòu)中海漁位于福清市上逕鎮(zhèn)嶺膠村的國(guó)有土地使用權(quán)及該等國(guó)有土地使用權(quán)上的房產(chǎn)。土地使用權(quán)面積64377 平方米，使用年限至2045 年5 月17 日。根據(jù)雙方簽定的《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，2017 年 7 月 3 日，公司向中海漁支付首期轉(zhuǎn)讓價(jià)款 3,500.00 萬(wàn)元；截止報(bào)告披露日，雙方正在辦理標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)。本次資產(chǎn)收購(gòu)將擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬利用收購(gòu)取得的土地和廠房，新建多條特種水產(chǎn)配合飼料生產(chǎn)線，進(jìn)一步提升公司規(guī)模和持續(xù)盈利能力，保持公司在特種水產(chǎn)飼料行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，符合公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展需要。
三、實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)突破、建立獨(dú)有特種水產(chǎn)配合飼料配方基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)
特種水產(chǎn)飼料行業(yè)是飼料行業(yè)中以技術(shù)研發(fā)實(shí)力為核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技領(lǐng)域。進(jìn)入門檻高、附加值高。①公司自主研發(fā)的膨化軟顆粒配合飼料生產(chǎn)方法獲得國(guó)家發(fā)明專利授權(quán)。②公司是國(guó)內(nèi)首家研制出玻璃鰻配合飼料的企業(yè)，打破日本多年來(lái)對(duì)該項(xiàng)技術(shù)的壟斷。③公司的“魚貝貝”種苗系列產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)的突破，使粗蛋白質(zhì)含量可達(dá)68%，遠(yuǎn)高于現(xiàn)有常見(jiàn)種苗期配合飼料52%的粗蛋白質(zhì)含量。
四、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯
特種水產(chǎn)飼料已經(jīng)成為水產(chǎn)飼料行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)特種水產(chǎn)配合飼料產(chǎn)量從06 年的75 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至15年的143 萬(wàn)噸，年均增幅超過(guò)7%，高于水產(chǎn)配合飼料行業(yè)同期5.2%的平均增速。近年消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)特種水產(chǎn)品需求不斷增長(zhǎng)，同時(shí)帶動(dòng)特種水產(chǎn)飼料快速增長(zhǎng)。以飼料普及率較低的兩特種水產(chǎn)品種大黃魚和石斑魚為例：產(chǎn)量在2015 年分別為14.8 萬(wàn)噸和10 萬(wàn)噸， 同比增速為16.2%和13.5%，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，均遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)水產(chǎn)產(chǎn)量同比增速的3.7%。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 凈利潤(rùn)1.05/1.37/1.73 億，同比增速為30.5%/30.9%/26.1%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.35/0.46/0.58 元。維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：水產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期，天氣災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。
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