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公司在管理層和股東層調(diào)整之后，經(jīng)營(yíng)管理能力有效提升。而在整體行業(yè)不良企穩(wěn)背景下，公司資產(chǎn)質(zhì)量改善邊際空間大。在公司治理和資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)雙重利好催化下，我們判斷公司估值將在下半年進(jìn)一步修復(fù)，堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展前景。
    新股東和管理層到位，積極改革銳意創(chuàng)新
    2016 年末人保財(cái)險(xiǎn)正式接棒德意志銀行，受讓德意志銀行持有的華夏銀行19.99%的股權(quán)，成為華夏銀行第二大股東。股東層面的銀保合作為發(fā)展提供更多可能性。另外，2017 年第一季度新董事長(zhǎng)李民吉和行長(zhǎng)張建華就任，代表新一屆管理班子到位，改革步伐明顯加快。在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子經(jīng)營(yíng)框架下，5 月華夏銀行和15 家北京市屬重點(diǎn)企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為后續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張及深化合作打下扎實(shí)基礎(chǔ)。股東和管理層雙落定，為公司未來(lái)發(fā)展前景帶來(lái)強(qiáng)勁催化劑。
    不良企穩(wěn)，邊際改善藍(lán)海廣闊
    2016 年起我國(guó)不良貸款已出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)今年行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)入平穩(wěn)期。公司的不良貸款也邁入企穩(wěn)階段。2017 年第一季度不良貸款率季度環(huán)比僅增加2bp。撥備覆蓋率從上年末的159%大幅補(bǔ)充到168%，位列股份行中較高水平。資產(chǎn)質(zhì)量是壓制銀行股股價(jià)的重要因素。然而隨著整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，不良資產(chǎn)大規(guī)模爆發(fā)階段結(jié)束，且公司從經(jīng)營(yíng)層面、業(yè)務(wù)層面均對(duì)新增不良嚴(yán)格控制，著重力度處理存量不良，公司資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善預(yù)期強(qiáng)烈。
    戰(zhàn)略合作助力低息負(fù)債，息差企穩(wěn)可期
    2016 年公司企業(yè)活期存款日均較上年增加約800 億元，增長(zhǎng)22%，活期率高于上市股份行平均，較高的活期存款占比拉低整體計(jì)息負(fù)債成本，在同業(yè)利率上行期，有效控制負(fù)債成本提高。與北京市國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略合作將進(jìn)一步深化服務(wù)，拓展低成本負(fù)債來(lái)源。加之公司資產(chǎn)端定價(jià)水平較高，兩者合力將有效助力息差企穩(wěn)，戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)將逐步轉(zhuǎn)化為亮眼業(yè)績(jī)。
    管理層落定積極改善公司經(jīng)營(yíng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    班子到位后，公司的業(yè)務(wù)改革進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，不過(guò)歷史成績(jī)有目共睹。營(yíng)業(yè)收入增速保持在行業(yè)前列，2017 年第一季度增速8.0%，高居上市股份行首位。雖然短期利潤(rùn)增長(zhǎng)受撥備補(bǔ)充影響，但是隨著撥備計(jì)提調(diào)整結(jié)束，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)和區(qū)域合作將為公司盈利提升帶來(lái)廣闊空間。預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為205.4、215.2、226.4 億元。2017 年 EPS 為1.59 元,對(duì)應(yīng)PE 6.13 倍，PB 0.83 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。