>> 東興證券-星源材質(zhì)（300568）事件點評：業(yè)績基本符合預期，看好濕法長期爆發(fā)力-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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中國“十三五”計劃實現(xiàn)500 萬輛的新能源汽車保有量，2020 年預計銷量達到200 萬輛，動力鋰電年需求達100GWh，我們推測2020 年國內(nèi)動力鋰電濕法隔膜的年需求量將達到15 億平米，同時儲能鋰電和消費鋰需求將達3 億平米左右，2020 年國內(nèi)濕法隔膜合計需求達18 億平米，是2016 年國內(nèi)需求的5 倍，空間巨大。
2、公司業(yè)績符合預期，宏觀、降價、研發(fā)等短期內(nèi)影響利潤
上半年公司歸母凈利潤預計同比下降26.88%-21.51%，我們判斷可能的原因如下：（1）宏觀形勢，今年一季度全國新能源汽車受補貼退坡、目錄更新等政策影響，整體銷量出現(xiàn)大幅下滑，導致了全行業(yè)動力鋰電及隔膜的訂單不景氣，開工率低；（2）價格方面，雖然今年二季度全國新能源汽車銷量回暖，但是中游材料行業(yè)從年初開始一直處于價格承壓狀態(tài)，公司的干法隔膜產(chǎn)品價格出現(xiàn)了下滑；（3）其他投入，公司干法隔膜正在進行產(chǎn)能的擴張，調(diào)試爬坡期會增加一定的成本，同時濕法和涂覆工藝的研究與開發(fā)也會增加一定的投入。綜合看，上半年雖然業(yè)績出現(xiàn)一定幅度的下滑，但基本符合我們預期。
3、維持全年高成長判斷，看好公司濕法長期價值
從公司在濕法領(lǐng)域的布局和客戶開拓情況看，我們維持全年業(yè)績高增長的判斷，看好公司未來在濕法領(lǐng)域的龍頭地位。（1）產(chǎn)能方面，干法隔膜產(chǎn)能穩(wěn)步小幅提升，保持龍頭地位。濕法隔膜上，今年下半年隨著合肥星源濕法產(chǎn)能的釋放，國內(nèi)鋰電客戶國軒高科的需求將得到一定的滿足，明年年初合肥星源滿產(chǎn)后，全年將大幅提升供給，增大客戶覆蓋面，同時常州3.6 億平米的濕法產(chǎn)能將在2018 年下半年逐步釋放，未來濕法產(chǎn)能會形成連續(xù)攀升的走勢。（2）客戶方面，我們看好公司和國內(nèi)現(xiàn)有鋰電龍頭國軒高科、億緯鋰能、萬向A123 等企業(yè)的穩(wěn)定合作，同時看好公司進入國內(nèi)鋰電巨頭CATL、國際鋰電巨頭松下、特斯拉的供應鏈的機會。高端新客戶的開拓取決于公司產(chǎn)品質(zhì)量、驗證周期、客戶自身發(fā)展戰(zhàn)略等多重因素，就目前全球濕法隔膜的發(fā)展形式看，中國的崛起已經(jīng)不可阻擋，國內(nèi)濕法隔膜企業(yè)的比拼會在2018 年、2019 年分出勝負。隨著新能源汽車行業(yè)三季度、四季度逐步回暖，公司今年下半年銷量必然會回升，同時濕法隔膜市場供不應求，濕法隔膜價格短期不會下跌，公司下半年新投的干法、濕法產(chǎn)線將先后實現(xiàn)穩(wěn)定滿產(chǎn)供貨，下半年的爆發(fā)會支撐公司全年業(yè)績高成長。我們長期看好公司在未來2-3 年的濕法隔膜競爭中脫穎而出。
結(jié)論：
我們預計公司2017 年-2019 年的營業(yè)收入分別為6.86 億元、12.46 億元和28.68 億元，歸母凈利潤分別為2.16 億元、3 億元和5.72 億元，EPS 分別為1.13 元、1.56 元和2.98 元，對應PE 分別為41X、30X、16X,維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
新能源汽車發(fā)展不及預期，濕法隔膜投產(chǎn)不及預期，隔膜價格下跌超預期
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