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公司營收與利潤的增長主要由于報(bào)告期內(nèi)鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格上漲及自產(chǎn)鉛鋅冶煉產(chǎn)品銷售量增加。
    17 年鋅精礦緊缺持續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格同比大幅抬升
    進(jìn)入17 年后，鋅價(jià)出現(xiàn)階段性震蕩，但整體仍然處在高位；根據(jù)長江有色數(shù)據(jù)，17 年上半年國內(nèi)鋅現(xiàn)貨均價(jià)為2.22 萬元/噸，較16 年同期均價(jià)1.44萬元/噸上漲約54%，與16 年下半年相比環(huán)比增長超過20%。從實(shí)際供需數(shù)據(jù)來看，鋅精礦受到15 年海外礦山減產(chǎn)、關(guān)停的沖擊，出現(xiàn)供應(yīng)上的短缺；而下游基建、汽車、地產(chǎn)等行業(yè)需求向好，供需缺口支撐價(jià)格高位。進(jìn)入17 年后，海內(nèi)外礦山仍處在復(fù)產(chǎn)周期，實(shí)際新增產(chǎn)量較少，鋅精礦供應(yīng)短缺年內(nèi)大概率持續(xù)。
    礦冶產(chǎn)能逐步提升，17 年鉛鋅產(chǎn)銷量有望再上層樓
    公司呼倫貝爾鉛鋅生產(chǎn)線于2016 年11 月正式投產(chǎn)，位于內(nèi)蒙古地區(qū)的榮達(dá)礦業(yè)礦山200 萬噸/年的的采選礦項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司位于北方的精礦采選產(chǎn)能將滿足呼倫貝爾生產(chǎn)線的原料供應(yīng)，繼而助力精礦和冶煉產(chǎn)能的進(jìn)一步提升。公司于16 年年報(bào)中計(jì)劃，17 年產(chǎn)出硫化礦總量270 萬噸，產(chǎn)出精礦含鉛鋅金屬量36.42 萬噸，鉛鋅精煉總量40.4 萬噸，其中鉛鋅冶煉品生產(chǎn)計(jì)劃較16 年實(shí)際產(chǎn)量增加約5 萬噸。公司未來將一方面繼續(xù)推進(jìn)云南和呼倫貝爾地區(qū)礦山增儲(chǔ)和建設(shè)項(xiàng)目，同時(shí)實(shí)現(xiàn)各地礦冶產(chǎn)能的匹配。
    去年末計(jì)提資產(chǎn)減值，“減負(fù)”后盈利能力回歸
    公司于16 年12 月底對部分冶煉廠做賬面資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提，共計(jì)提冶煉資產(chǎn)減值準(zhǔn)備18.68 億元，相應(yīng)減少2016 年度公司的凈利潤，此影響下16 年公司盈利出現(xiàn)虧損。但公司云南等地的大型礦山和冶煉廠仍正常運(yùn)營中，在總體鉛鋅精礦高自給率水平下，落后冶煉產(chǎn)能得到整改，有助于公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級。隨著各區(qū)域內(nèi)的資源整合優(yōu)化，公司價(jià)值逐漸回歸，17 年的盈利能力仍將保持穩(wěn)健。
    17 年公司盈利釋放中，維持“增持”評級
    在17 年上半年鉛鋅價(jià)格的基礎(chǔ)上，假設(shè)17-19 年市場鋅錠價(jià)格分別為2.1、2.0、2.0 萬元/噸，結(jié)合公司17 年度的各項(xiàng)產(chǎn)品生產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)17-19年公司營業(yè)收入分別為163.86、163.97、174.47 億元，公司歸母凈利潤分別為10.36、12.36、15.33 億元，對應(yīng)EPS 為0.24、0.29、0.36 元，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌，企業(yè)經(jīng)營不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。