>> 國金證券-黑貓股份（002068）化學原料行業(yè)：半年報業(yè)績大超預期-170714
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
蒲強 |
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公司盈利大幅提升的主要原因來自于炭黑行業(yè)供需逐步改善，整體產(chǎn)品銷售毛利率水平顯著提升；國內(nèi)下游市場需求整體趨穩(wěn)，海外需求持續(xù)改善，行業(yè)整體議價能力仍維持較高水平。我們認為下半年行業(yè)景氣度周期向上趨勢有望延續(xù)。
經(jīng)營分析
二季度炭黑行業(yè)基本面持續(xù)改善：受到環(huán)保、供給側改革等因素影響，炭黑極其上游全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)提升。主要炭黑產(chǎn)地山西、河北、山東等市場價格較去年同期上漲50%以上，二季度環(huán)比也呈現(xiàn)較大幅度提升。下游需求平穩(wěn)，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量仍維持在較高水平；同時國際油價維持45 美元以上，F(xiàn)CC 原料油-煤焦油比價關系維持平穩(wěn)，進一步刺激出口需求同比大幅改善，其中4 月份國內(nèi)炭黑出口同比增長49.3%，我們預計二季度出口同比增長在20%以上。行業(yè)基本面持續(xù)改善是公司業(yè)績超預期的主要原因。
議價能力提升仍是行業(yè)發(fā)展的邏輯主線：對比今年以來炭黑-煤焦油價差關系可以看出，受行業(yè)產(chǎn)能逐步出清集中度提升的影響，炭黑議價能力仍維持較高水平。以山西、河北等省份為例，煤焦油上調價格后平均10 個工作日左右炭黑價格會隨之上調。行業(yè)議價能力提升保證了毛利率的顯著提高，根據(jù)百川報價我們計算當前炭黑行業(yè)的單噸凈利應該維持在500 元左右。
公司增發(fā)獲批復實際控制人參與彰顯信心：公司非公開發(fā)行已于近日獲得證監(jiān)會批復，本次增發(fā)由景德鎮(zhèn)井岡山北汽創(chuàng)新發(fā)展投資中心全額現(xiàn)金認購，投資中心的控股股東包括黑貓控股股東景焦集團、景德鎮(zhèn)國資委以及景德鎮(zhèn)工信委，也彰顯出大股東與實際控制人對于公司未來的發(fā)展信心。
投資建議
考慮到公司作為行業(yè)龍頭，同時行業(yè)在下半年仍將處于景氣向上周期，我們上調公司未來三年的盈利預測，預計公司2017-2019 年不考慮增發(fā)攤薄的EPS 分別為0.83 元、0.92 元、1.03 元，對應當前股價的PE 分別為12倍、10 倍、9 倍，維持對于公司的增持評級。
風險提示
汽車行業(yè)增速大幅下滑 全球油價大幅下跌
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