>> 興業(yè)證券-粵高速A(000429)業(yè)績快報點評：業(yè)績持續(xù)增長、高分紅高股息-170716
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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來源： |
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作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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車流量方面，由于營改增自2016 年5 月執(zhí)行，因此根據(jù)收入增速，我們推斷第二季度車流量增速略低于第一季度。
廣佛高速折舊提完，成本減少4.52%：2017 年第一季度廣佛高速折舊提完，因此2017 年上半年廣佛高速折舊同比減少5793 萬元，其中第一季度減少1750 萬元，第二季度減少4043 萬元，二季度減少幅度大幅增加。但是由于佛開、廣珠東高速車流量增加，根據(jù)車流量折舊法折舊同比增加4147 萬元，其中二季度增加幅度低于一季度，我們預計原因是二季度車流量增速低于第一季度。此外，廣佛、佛開和廣珠東公司養(yǎng)護成本及人工成本同比減少約 900 萬元，其中804 萬元為第一季度減少額，第二季度減少額較少。
財務費用繼續(xù)下降：上半年公司財務費用減少5681 萬元，同比下降29.8%，其中第一季度減少3149 萬元，第二季度減少2532 萬元，下降幅度略有縮少。財務費用下降的主要原因是自16 年下半年起公司償還有息債務、利率下降等綜合因素導致的。
吸收合并子公司，確認遞延所得稅資產(chǎn)2 億以上（扣除該因素，第二季度業(yè)績同比增長20%）：報告期公司吸收合并全資子公司（過去母公司虧損、子公司盈利），確認遞延所得稅資產(chǎn)，預計減少所得稅約 2.2 億元-2.7 億元，這是二季度利潤大幅提升的主要因素，扣除該因素公司Q2 業(yè)績同比增長20%，低于一季度增速的原因是去年Q2 基數(shù)高。此外公司盈利提升，所得稅同比增加4300 萬，預計上半年所得稅同比下降約1.7 億元-2.3 億元。
上半年業(yè)績可比口徑同比增51%-65%，其中第二季度增長約70%：2016 年初進行重大資產(chǎn)重組，因此根據(jù)我們計算，調整后去年同期業(yè)績約為5.7 億元，因此上半年業(yè)績同比增長約51%-65%。其中第二季度增長幅度為51%-71%，我們預計第二季度公司業(yè)績同比增長約70%左右，同比增加凈利潤約2.7 億元，增量主要來源于：1）吸收合并子公司，確認遞延所得稅資產(chǎn)2 億元以上，2）車流量增長帶動，收入同比增長5442 萬元，3）佛開折舊提完致使佛開折舊減少4043 萬元，考慮其他路段折舊增加，總折舊同比減少2291 萬元，4）財務費用減少2532 萬元。
投資策略：我們預計下半年公司路產(chǎn)車流量穩(wěn)健，依然可以保持約8%左右的收入增速；佛開折舊提完帶來的成本減少將持續(xù)，預計全年折舊將減少1.4億元左右。我們預計公司17-18 年凈利潤約為15.1 億元、16.2 億元，PE 估值為10.6X、9.9X，按照70%分紅率計算，股息率為6.6%、7%，維持“增持”評級。
風險提示：車流增長低于預期。
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