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國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，酵母下游需求烘焙和調(diào)味品等行業(yè)景氣向上，安琪作為國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)龍頭受益最明顯，烘焙類原料產(chǎn)品的貢獻(xiàn)也將加快。海外市場(chǎng)方面，公司業(yè)務(wù)布局主要在非洲與東南亞等人口增量最多的地區(qū)，當(dāng)?shù)睾姹侯惖仁称返臐B透率不斷提升，酵母需求穩(wěn)步提升。從中長(zhǎng)期看，行業(yè)下游需求較好，且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英聯(lián)馬利國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收窄，樂斯福國(guó)內(nèi)產(chǎn)能偏小，公司寡頭壟斷地位日趨明顯，中長(zhǎng)期收入高增長(zhǎng)仍可期。
    受益成本下降：公司上半年凈利潤(rùn)同比大增62.06%，一方面是由于營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面受益成本的下降，公司新榨季平均采購(gòu)成本從去年900 元/噸降至730 元/噸，帶動(dòng)毛利率上升至36.19%，同比上升4.53 個(gè)百分點(diǎn)。糖蜜是生產(chǎn)酵母的主要原料，從糖蜜供給來看，甘蔗主要產(chǎn)地廣西種植面積小幅恢復(fù)，單產(chǎn)穩(wěn)步提升，甘蔗總產(chǎn)量增加，從糖蜜下游來看，低端酒和乙醇需求低迷，同時(shí)，玉米、木薯價(jià)格持續(xù)下跌使甘蔗糖蜜生產(chǎn)吸引力下降，在糖蜜供給增長(zhǎng)，而需求低迷的背景下，預(yù)計(jì)來年公司甘蔗糖蜜采購(gòu)成本仍將處于低位，即將投產(chǎn)的俄羅斯新產(chǎn)能生產(chǎn)成本更低，公司規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)也將有利于成本下降。
    費(fèi)用保持穩(wěn)定：2017 上半年公司期間費(fèi)用率19.21%，下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率10.6%，下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，但廣告宣傳費(fèi)投入加大，同比增長(zhǎng)77.3%，主要是公司邀請(qǐng)郭富城續(xù)簽品牌代言等導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)。公司管理費(fèi)用率7.26%，上升0.46 個(gè)百分點(diǎn)，最主要是由于研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)42%?？傮w來看，公司費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
    產(chǎn)能持續(xù)釋放：公司公告俄羅斯產(chǎn)能投資項(xiàng)目預(yù)算從原來的4.98 億元增加到6.79 億元人民幣，增加比例為36%，主要是考慮為二期項(xiàng)目增加部分預(yù)留投資，且在高施工驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)下增加建筑和設(shè)備采購(gòu)成本。俄羅斯工廠將于7 月底進(jìn)入調(diào)試階段，8 月1 日進(jìn)入試生產(chǎn)階段，柳州YE 產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，2017 年產(chǎn)能可達(dá)20.5 萬噸，2018 年赤峰1.6 萬噸擴(kuò)建產(chǎn)能和2019 年埃及新產(chǎn)能陸續(xù)接棒，延續(xù)擴(kuò)張下鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)統(tǒng)治地位，全球布局更進(jìn)一步開拓海外新市場(chǎng)，為收入高增長(zhǎng)的延續(xù)帶來持續(xù)動(dòng)力。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為1.04 元、1.29 元、1.51元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23X、19X、16X。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)酵母下游需求烘焙和調(diào)味品等行業(yè)景氣向上，海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，糖蜜價(jià)格下降帶動(dòng)成本下降，凈利率仍有提升空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件；需求不達(dá)預(yù)期；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)