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6月份開始商用車需求明顯放量，下半年需求更加旺盛，環(huán)比預(yù)計(jì)50%以上的增長，公司作為干法隔膜龍頭企業(yè)，得益于海外客戶LG和大客戶的需求，預(yù)計(jì)上半年出貨量基本持平，5000萬平干法隔膜6月投產(chǎn)，6月底已經(jīng)滿產(chǎn)，7月份目前干法訂單已經(jīng)供不應(yīng)求，濕法隔膜今年以來一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司今年前低后高明顯，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績同比環(huán)比都將出現(xiàn)大幅度增長，預(yù)計(jì)全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)30%以上的增長。 
    干法產(chǎn)能下半年供不應(yīng)求，濕法產(chǎn)能逐步釋放，且品質(zhì)穩(wěn)定，下半年公司盈利能力將大幅提升，干法隔膜龍頭同時(shí)也著力擴(kuò)張濕法產(chǎn)能。公司目前總產(chǎn)能2.5億平（干法1.8億，濕法7000萬平），其中濕法隔膜包括深圳的3000萬平和與國軒合作的4000萬平，8月與國軒合作的一期第二條線4000萬濕法將投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)到3億平。濕法隔膜今年以來一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，上半年濕法的產(chǎn)量為1500萬平左右，價(jià)格穩(wěn)定，基膜約4.5元/平，涂覆約6.5元/平，下半年濕法產(chǎn)能釋放即可實(shí)現(xiàn)很好的盈利，預(yù)計(jì)濕法隔膜今年總的出貨量5500-6000萬平。干法方面，上半年考慮新線投產(chǎn)產(chǎn)能利用率有些不足，公司著力做了產(chǎn)品性能的提升，干法隔膜也可以做到16um的產(chǎn)品，6月底開始滿產(chǎn)，7月開始公司干法隔膜也出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，上半年干法的產(chǎn)量約為5000多萬平，價(jià)格同比下降15%左右，下半年干法隔膜的產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)0.9-1億平的，全年預(yù)計(jì)1.5-1.6億平，下半年滿產(chǎn)后盈利環(huán)比也將明顯提升。此外，公司在建項(xiàng)目包括常州3.6億平濕法，常州項(xiàng)目定位海外市場，一期將于2018年三季度投產(chǎn)，與海外車企電動化進(jìn)程相匹配，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá)到6.2億；常州二期預(yù)計(jì)于2019年投產(chǎn)，且公司與國軒有意向規(guī)劃二期項(xiàng)目，足可見對公司濕法隔膜的認(rèn)可。公司規(guī)劃2020年產(chǎn)能達(dá)到10億平，規(guī)模直追全球隔膜龍頭旭化成。預(yù)計(jì)2019年公司隔膜出貨量可達(dá)5.5億平，在全球份額將從當(dāng)前8%提升至15%。  
    拓展國內(nèi)市場的同時(shí)，聚焦海外市場，具備全球電動化視野。星源材質(zhì)為LG動力電池隔膜唯一供應(yīng)商，2016年對LG的供應(yīng)量超過3000萬平，占公司銷售額近30%，由于LG動力電池需求旺盛，目前對公司隔膜需求量增長近一倍。LG配套通用，現(xiàn)代，福特，沃爾沃，雷諾，日產(chǎn)，戴姆勒等眾多車型， 2016其配套動力電池達(dá)到1.6gwh，由于今年公司配套的雪佛蘭BOLT，現(xiàn)代loniq開始放量，且成為日產(chǎn)Leaf(2017款)供應(yīng)商，因此1-4月LG電池裝車量超過1gwh，同比增長超過2倍，除了原有車型的增長，LG還積極拓展大眾、寶馬等車型，因此2017年一倍以上增長確定，未來幾年增長潛力巨大。除了LG，公司正拓展松下、三星等日韓企業(yè)，此為公司今明兩年的戰(zhàn)略重心，目標(biāo)到2020年公司海外客戶占比達(dá)到70%，是國內(nèi)隔膜企業(yè)最具國際視野的企業(yè)。 
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤2.04億/2.87億/4.82億，同比增長31%/41%/68%，EPS為1.06/1.49/2.51，對應(yīng)PE為42/30/18倍，考慮到公司當(dāng)前業(yè)績低點(diǎn)，干法隔膜龍頭，且海外收入占比高，濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，與松下、三星等都在認(rèn)證之中，給予2018年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)52元，維持"買入"評級。我們認(rèn)為隨著濕法產(chǎn)能的逐步釋放和海外客戶的拓展，公司海外收入的占比將由30%提升到6-70%，受益于全球電動化的浪潮，維持"買入"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持力度及銷量不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格漲幅低于預(yù)期。