>> 中泰證券-安徽合力（600761）專用設(shè)備：中國叉車龍頭，產(chǎn)品銷售回暖，有望受益國企改革-170719
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君 |
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公司下游行業(yè)包括制造業(yè)、交通運輸業(yè)、倉儲業(yè)等仍處于快速發(fā)展階段，公司作為龍頭將受益于下游行業(yè)的發(fā)展。
公司背靠安徽國資委，未來有望受益國企改革。
工業(yè)車輛：受益經(jīng)濟復(fù)蘇、智能物流、人力替代、更新需求，銷量增長穩(wěn)定
1）全球市場：“一帶一路”帶動、美國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2016 年全球工業(yè)車輛市場規(guī)模突破至約118 萬臺，同比增長約8%。除中國市場外，西歐、美國等傳統(tǒng)市場亦實現(xiàn)增長。從全球看，“一帶一路”推動基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，推動基建工程建設(shè)與中國對外工程承包加快增長，且需求量巨大。
2）國內(nèi)市場：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動有效需求。國家實施的積極財政政策，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保持較高增速、PPP 項目加速落地。中國工業(yè)車輛2016 年實現(xiàn)銷量27 萬臺，同比增長約14%；2017 年上半年，中國工業(yè)車輛行業(yè)增長有所提速。
3）行業(yè)驅(qū)動：下游行業(yè)帶動+人力替代+結(jié)構(gòu)性調(diào)整+進出口+更新需求。下游行業(yè)帶動：物流業(yè)的大力發(fā)展驅(qū)動行業(yè)的快速擴張；人力替代：人力成本上升和機械替代人工提供發(fā)展動力；結(jié)構(gòu)性調(diào)整：電動叉車市場替代內(nèi)燃叉車，市場空間巨大；進出口：國內(nèi)電動叉車進口替代空間大；更新需求：叉車10 年生命周期，淘汰產(chǎn)生新增需求。
安徽合力：主營產(chǎn)品銷售回暖，業(yè)績穩(wěn)步向上
1）一季度公司業(yè)績增長29%，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司一季度收入18.95 億元，同比增長29.09%；歸母凈利潤達1.04 億元，同比增長11.53%。公司銷售毛利率穩(wěn)步增長，2016 年達22.51%。2017 年公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入68 億元，期間費用控制在約9.5 億元。
2）加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，推進智能化建設(shè)。公司率先實現(xiàn)了符合國三排放標準產(chǎn)品的全面切換。并在產(chǎn)品智能化和工廠智能化方面取得突破。
3）海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，注重研發(fā)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司2016 年海外業(yè)務(wù)收入占比近20%，海外產(chǎn)業(yè)布局集中于歐洲北美。
4）公司加快向電動叉車轉(zhuǎn)型。內(nèi)電動叉車比例遠低于國家水平，發(fā)展空間大。
5）攜手德國永恒力轉(zhuǎn)型車輛租賃。此業(yè)務(wù)國內(nèi)處于起步階段，發(fā)展空間廣闊。
公司為工程車輛龍頭，受益行業(yè)復(fù)蘇。我們判斷公司主營產(chǎn)品中內(nèi)燃叉車銷量保持穩(wěn)定增長，電動叉車有望實現(xiàn)快速增長，公司全年業(yè)績有望達5.2 億元。預(yù)計公司 2017-2019 年 EPS 分別為0.84、1.01、1.15 元，對應(yīng)PE 為15x、13x、11x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險；成本費用上升風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險。
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