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本次交易完成后，公司仍直接持有振華重工16.24%的A 股股份，中交集團(tuán)則成為振華重工的控股股東。
    向大股東轉(zhuǎn)讓裝備研發(fā)制造業(yè)務(wù)，做強做精基建主業(yè)
    公司此次向中交集團(tuán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓振華重工29.99%股權(quán)，符合新時期國企改革的要求和內(nèi)涵。建筑行業(yè)作為充分競爭的行業(yè)，整體上市已基本完成，下一步的改革主要集中在推動央企由“大而全”向“專而精”轉(zhuǎn)變。公司是全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)商，而振華重工主要經(jīng)營海工港口及筑路機械的研發(fā)制造，與公司核心基建業(yè)務(wù)協(xié)同性有限。通過轉(zhuǎn)讓振華重工控股權(quán)后，有利于公司集中資源投入，進(jìn)一步增強基建核心競爭力。
    提前收回現(xiàn)金拓展PPP，提升凈利率和ROE
    公司本次交易對價為57.16 億元，我們預(yù)計此次交易將增加一次性稅前投資凈收益24.38 億元，占公司2016 年利潤總額的10.97%，增厚公司2017年EPS 約0.10 元。本次交易前公司持有振華重工46.23%的股權(quán)，振華重工2016 年營業(yè)收入為243.48 億元，凈利潤為3.07 億元，分別占公司同期合并報表數(shù)的5.64%、1.78%。振華重工2016 年凈利率僅1.26%，ROE為1.41%，均遠(yuǎn)低于公司的3.99%和11.73%。公司此次交易所得資金也將主要用于補充流動資金、償還貸款和支持PPP 項目的發(fā)展，我們測算此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，將分別提升公司2017 年凈利率/ROE 0.37/0.82 個百分點。
    改善新簽訂單增速，提升基建主業(yè)拓展空間
    2017Q1 公司新簽合同額1513.07 億元，同比增長40.25%，其中基建建設(shè)、基建設(shè)計、疏浚業(yè)務(wù)、裝備制造業(yè)務(wù)同比分別增長38%、60%、80%、-47%。公司裝備制造訂單主要來自振華重工，Q1 占全部新簽訂單比重1.78%，是唯一同比下降的細(xì)分業(yè)務(wù)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后有利于改善公司新簽訂單增速。今年上半年全國公路建設(shè)投資8976 億元，同比增長28.9%，公司作為國內(nèi)公路基建的領(lǐng)軍企業(yè)，市占率10%以上。2017Q1 公司新簽港口、路橋、投資類、市政項目分別同比增長159%、53%、50%、32%，我們預(yù)計公司上半年路橋新簽訂單仍將維持快速增長，為未來業(yè)績增長提供保障。
    看好此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)對公司盈利能力和估值的提升，維持“增持”評級
    中交集團(tuán)混改方案已于去年11 月提交國資委，公司此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是繼續(xù)深化改革的體現(xiàn)，后續(xù)混改動作有望加速。我們預(yù)計公司轉(zhuǎn)讓振華重工股權(quán)事項將于年內(nèi)完成，振華不再并表，測算2017-19 年每年扣除其他權(quán)益工具股利10.175 億元后EPS 為1.22/1.32/1.52 元，維持17 年合理估值區(qū)間18-20 xPE，對應(yīng)價格區(qū)間21.96-24.40 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，PPP落地放緩，盈利提升不達(dá)預(yù)期等。