>> 安信證券-太陽鳥(300123)軍工電子老廠重組過會，資本市場新貴揚帆起航-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮福章，王書偉 |
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2016 年，公司設(shè)立的珠海鳳凰融資租賃有限公司開始運營，拓展進(jìn)入船艇金融服務(wù)領(lǐng)域，同時完成了對先歌游艇（大型豪華游艇的制造和出口銷售）、益陽中海（鋼質(zhì)船舶生產(chǎn)）、沅江中海（大型工程類船舶生產(chǎn)）的收購。公司以游艇為主體戰(zhàn)略，不斷開發(fā)海外市場，同時豐富產(chǎn)品線、拓展中大型金屬軍工特種艇及軍事用途挖泥船產(chǎn)品市場，走出民船競爭紅海，步入高附加值船舶藍(lán)海。
2016 年，公司營收5.87 億，同比增長32.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤1827萬，同比增長35.50%。2017 年中報預(yù)計歸母凈利潤893 萬~1056 萬,同比增長65%~95%。
■收購亞光電子過會，進(jìn)入微波組件行業(yè)第一梯隊，成為體量最大軍工電子上市公司
上市公司太陽鳥以發(fā)行股份的方式（12.95 元/股）購買97.38%亞光電子股權(quán)，交易價格為33.42 億元；同時非公開發(fā)行不超過0.60 億股募集配套資金不超過10.66 億。交易完成前后，公司實際控制人都是李躍先先生，未構(gòu)成借殼上市。7 月19 日，公司重組事項獲得中國證監(jiān)會并購重組委審核有條件通過。
2016 年，亞光電子營收8.18 億，凈利潤1.39 億。亞光電子2017、2018、2019 年承諾利潤分別為1.6 億、2.2 億、3.1 億。
近年來，雷達(dá)等軍工電子行業(yè)發(fā)展迅速，微波組器件公司受到資本市場越來越多的關(guān)注，相關(guān)并購案例逐漸增多。典型的案例有，紅相電力收購星波通信，盛路通信收購南京恒電，方大化工收購長沙韶光，以及太陽鳥收購亞光電子。比較上述幾個標(biāo)的公司以及收購方案我們認(rèn)為：①技術(shù)水平：亞光電子處于微波組件行業(yè)內(nèi)第一梯隊，積淀深厚，技術(shù)領(lǐng)先，亞光電子的軍用產(chǎn)品業(yè)務(wù)微波電路及組件領(lǐng)域中，公司與A 所和B 所并稱為“兩所一廠”，占據(jù)著國內(nèi)微波電路及組件的大部分市場份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他科研單位和企業(yè)；②營收體量、盈利規(guī)模：亞光電子2016 年營收8.18 億，遠(yuǎn)高于星波通信等標(biāo)的，我們預(yù)測未來三年公司營收會達(dá)到10 億以上；③毛利率：公司毛利率水平低于其余標(biāo)的，引入民營股東后，公司經(jīng)營效率和競爭能力提高，毛利率水平尚有較大提升空間。
■投資建議：
交易完成后上市公司總股本將增至6.2 億股（考慮配套融資），當(dāng)前股價對應(yīng)備考市值76.8 億。我們預(yù)計，公司2017、2018、2019 年凈利潤（備考）分別為2.0 億、2.6 億、3.5 億，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價16.8 元，對應(yīng)2017、2018、2019 年P(guān)E（備考）分別為52、40、30 倍。
■風(fēng)險提示：軍工業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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