>> 華泰證券-太陽鳥(300123)布局雙主業(yè)，潛在軍民融合平臺公司-170215
| 上傳日期： |
2017/2/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
章誠，王宗超，肖群稀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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軍工業(yè)務：亞光電子技術雄厚，股權及銷售瓶頸解除后，業(yè)績將高速增長成都亞光電子是國內老牌軍工電子企業(yè)，最早的半導體元器件、微波電路及組件供應商之一，技術實力國內居于前列。其核心產品主要應用于三大領域：雷達、導引頭、航天通信。其中雷達配套產品已覆蓋陸、海、空、天多種武器裝備；導引頭配套產品覆蓋多種制導武器；航天通信配套產品針對衛(wèi)星、飛船、空間站等，包括北斗、天宮、神州系列等眾多批次。后續(xù)亞光電子的銷售體系或實現(xiàn)大幅改進，市占率快速提升。此外，融合資本實力，加快新技術預研。亞光電子準確把握軍工電子發(fā)展的小型化、國產化兩大趨勢，積極開展新產品戰(zhàn)略預研。同時，公司自1983 年起便涉足民用安防領域，提供安防整體解決方案，后續(xù)潛力較大。
游艇業(yè)務：受益產業(yè)資本和金融資本良性互動，或有本質性改善
公司是國內領先的全材質的游艇、商務艇和特種艇的系統(tǒng)方案提供商，自主設計研發(fā)生產，設計與制造技術水平、產品品質與性能均處于國內領先地位。在充分發(fā)揮公司在產品、技術、品牌、產業(yè)及資本平臺等優(yōu)勢的基礎上，公司后續(xù)將依托制造核心優(yōu)勢，下游延展布局游艇金融服務與游艇俱樂部產業(yè)聯(lián)盟服務。
軍民融合拐點到來，后續(xù)穩(wěn)步外延，成為國內軍民融合標桿式企業(yè)軍民融合戰(zhàn)略地位高，由高層統(tǒng)一推動。我們認為，軍工改革是軍隊改革后國企改革的關鍵領域和重要方向，是新時期下強軍戰(zhàn)略的重要步驟，將為軍民融合提供更多實質性的政策和實施通道。
雙主業(yè)驅動，業(yè)績存在超預期潛力，“買入”評級
預計亞光電子或從2017 年6 月份開始業(yè)績并表，但由于其業(yè)績季節(jié)性波動較強?？紤]到估值客觀性，將其2017 年收入及凈利潤做全年并表處理，預計2016-2018 年兩者整體營業(yè)收入分別約6.1、16.4、19.7 億元，凈利潤分別約0.2、1.9、2.5 億元。按發(fā)股收購及配套融資后股本（6.45 億股）來計算，EPS分別為0.03、0.29、0.39 元/股，PE 約509、51、39 倍。參照同行業(yè)的估值水平，同時考慮到公司具備“軍工+游艇”雙主業(yè)布局，同時受益于軍民融合拐點到來與游艇產業(yè)規(guī)模擴張兩大契機，公司業(yè)績具有超預期潛力，我們認為公司合理估值為2018 年50-55 倍，合理股價區(qū)間為20- 22 元/股。
風險提示：軍工訂單增長速度低于預期；軍民融合政策力度低于預期。
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