>> 國海證券-太陽鳥（300123）事件點評：收購亞光電子取得突破進展，軍民融合立標桿-170209
| 上傳日期： |
2017/2/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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公司控股股東太陽鳥控股聯(lián)合南京瑞聯(lián)等8名出資方成立并購基金寧波太陽鳥，并由寧波太陽鳥借款予其控股子公司海斐新材料完成了亞光電子85.84%的股權競價收購，再以債轉股的形式將所持亞光電子的股份轉讓給太陽鳥控股等9 名并購基金出資方，隨后由上市公司以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式向9 名并購基金出資方及持有亞光電子11.54%股權的周蓉收購亞光電子97.38%的股權。我們認為上市公司通過成立并購基金的方式對亞光電子進行收購，不僅能夠緩解公司的資金壓力，同時由于上市公司的控股股東參與成立并購基金，通過調(diào)節(jié)出資比例能夠維持其控股地位，有利于公司的經(jīng)營穩(wěn)定。此次資產(chǎn)重組草案已公布，尚需上市公司股東大會及中國證監(jiān)會核準。
收購微波電路龍頭亞光電子，有望帶來整體估值溢價。亞光電子1965年成立，原為中航工業(yè)旗下實際控制企業(yè)，多年來保持國內(nèi)軍工電子半導體元器件及微波電路龍頭地位，具備二級保密資格證書等多項軍工資質(zhì)，在微波電路二極管領域與某所并稱為國內(nèi)“一所一廠”，在微波電路領域排名國內(nèi)前三。亞光電子2015 年歸母凈利潤為-8.63 億元，主要由于原控股子公司欣華欣發(fā)生的擔保支出9.49 億元，目前欣華欣資產(chǎn)已被剝離。根據(jù)公司公告，若本次交易在2017 年實施完畢，太陽鳥控股承諾亞光電子在2017 年度、2018 年度以及2019 年度實現(xiàn)的凈利潤不低于1.60 億元、2.21 億元、3.14 億元；此外亞光電子亦承諾完成在2016 年的承諾利潤數(shù)不低于1.27 億元?？梢?，收購亞光電子后將顯著增厚上市公司業(yè)績；考慮到2017 年軍工電子行業(yè)的平均市盈率達到67 倍，且亞光電子的優(yōu)異質(zhì)地有望帶來估值溢價，因此收購有望做大做強公司市值。
“船艇+軍工電子”雙輪驅(qū)動，軍民融合再下一城。公司傳統(tǒng)業(yè)務為船艇制造，此前已通過特種艇業(yè)務切入軍工領域，并取得軍工三級保密資格單位證書、總裝備部裝備承制單位注冊證書。2010-2012 年公司分別中標中國海洋局2.72 億元、2.12 億元和2.68 億元海監(jiān)艇大單，此外2012年還中標國家海關總署2.75 億元系列大單，但由于2013 年國務院重組新的國家海洋局，所需復合材料公務執(zhí)法船艇的大額招標訂單推遲，導致公司2014、2015 年特種艇收入較2013 年分別下降43%和35%。從2016 年前三季度來看，公司特種艇營業(yè)收入為1.27 億元，占營業(yè)收入比重為31.63%。公司此次布局收購亞光電子，既能夠借助后者多年沉淀的軍工產(chǎn)業(yè)資源獲得更全的軍工船艇方面的資質(zhì)及更多的軍品船艇訂單，亦有助于實現(xiàn)由特種船舶向軍工電子的業(yè)務拓展，未來有望形成“船艇+軍工電子”的雙主業(yè)格局。
首次覆蓋給予公司“買入”評級。公司收購亞光電子是其軍民融合戰(zhàn)略不斷深化的體現(xiàn)，公司有望成為A 股軍工電子的標志性個股。考慮到公司收購事項尚未完成，我們分兩種情況進行盈利預測：（1）在不考慮收購亞光電子的前提下，預計2016-2018 年公司歸母凈利潤分別為19 百萬元、31 百萬元、40 百萬元；（2）假設2017 年完成收購亞光電子，則預計2016-2018 年公司備考歸母凈利潤分別為19 百萬元、191 百萬元、261 百萬元，對應EPS 分別為0.06 元/股、0.30 元/股、0.41 元/股；根據(jù)萬德一致性預期測算，2017 年軍工電子行業(yè)平均PE 為67 倍，考慮到公司在所處行業(yè)的龍頭地位，給予公司估值溢價到70 倍，對應2017年備考市值達到134 億元，對應復牌后目標價為21 元，給予公司“買入”評級。
風險提示：商用船艇行業(yè)景氣度下行，特種艇訂單不及預期，收購事項行政審批不通過的風險。
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