>> 方正證券-浙江鼎力（603338）工程機(jī)械系列深度報告之一，國內(nèi)外齊發(fā)力，傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭沖擊有限-170720
| 上傳日期： |
2017/7/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球高空作業(yè)平臺市場呈現(xiàn)四大特點：①市場處于成熟期。年需求600 億元左右，增速非常平穩(wěn)。②高度集中，供需基本都在發(fā)達(dá)地區(qū)。從競爭格局來看，全球前5 大高空作業(yè)平臺企業(yè)營業(yè)額占前20 家的66.67%，高空作業(yè)平臺前20 家企業(yè)主要集中在歐美、日本等發(fā)達(dá)國家；從需求格局來看， 2015 年美國、歐洲、日本高空作業(yè)平臺保有量分別為60、28、15.7 萬臺，中國僅3.5 萬臺。③臂式是價值量占比最高的品種。以Terex 為例，2016 年高空作業(yè)平臺收入中，臂式占比46%剪叉式占比33%。④下游應(yīng)用領(lǐng)域以建筑為主，接近70%占比，非建筑占比有提升趨勢。
中國高空作業(yè)平臺市場處于高速發(fā)展階段：①市場處于導(dǎo)入期，高速增長。2014 年我國高空作業(yè)平臺租賃市場存量不足1.3 萬臺，到2016 年增長到4 萬臺以上，年均復(fù)合增速超過80%。②需求目前集中在較發(fā)達(dá)城市，其中上海高空作業(yè)平臺保有量最多，并且擁有的租賃商戶數(shù)量占全國總數(shù)的42%。③下游應(yīng)用領(lǐng)域以建筑為主。2016 年，我國94.6%的高空作業(yè)平臺租賃商業(yè)務(wù)覆蓋大型廠房場館建設(shè)，56.5%覆蓋機(jī)場車站等領(lǐng)域。④剪叉式是占比最高的品種，目前我國高空作業(yè)平臺4 萬臺左右的保有量中，剪叉式為3.3 萬臺左右；國內(nèi)租賃市場上，剪叉式與臂式的配比為9:1。⑤預(yù)計未來三年行業(yè)CAGR 在33%以上。我國高空作業(yè)領(lǐng)域有效勞動人口減少，人工成本大幅上升，使用高空作業(yè)平臺的經(jīng)濟(jì)性日益凸顯，工人工資分別達(dá)到4500、6000-7000 元/月左右時，使用剪叉式和臂式將會體現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)性，需求空間大，未來三年年均復(fù)合增速有望在33%以上。
國內(nèi)外市場共同驅(qū)動公司持續(xù)高速增長：①國內(nèi)市場：公司龍頭優(yōu)勢明顯，激勵到位、全產(chǎn)品型譜、全方位服務(wù)，市場份額有望繼續(xù)提升。②海外市場：公司性價比優(yōu)勢明顯、不斷改進(jìn)銷售模式，作為后起之秀市場份額持續(xù)提升。
傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭沖擊有限，公司龍頭地位有望保持。首先二者在商業(yè)模式、下游應(yīng)用方面均存在很大差異，其次從投入回報角度，未來3 年傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭很難真正投入去做高空作業(yè)平臺產(chǎn)品，最后叉車之鑒告訴我們，傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭僅憑品牌優(yōu)勢很難與商業(yè)模式及終端客戶存在差異的專一公司抗衡。我們唯一擔(dān)心的是，當(dāng)高空作業(yè)平臺行業(yè)規(guī)模日益壯大，傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭可能會沖擊價格體系，導(dǎo)致公司盈利能力下滑，不過不影響公司成長的大邏輯。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2017-19年歸母凈利潤分別為2.67、3.96、5.26億元，同比分別增長52.60%、48.36%、32.95%；對應(yīng)的EPS分別為1.64、2.44、3.24元，PE分別為35.90、24.19、18.20倍。高速增長性行業(yè)中優(yōu)質(zhì)龍頭，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險因素：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下跌，海外市場拓展不力。
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