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公司前期以約13.75 億元收購(gòu)拉法基水泥資產(chǎn)（其中分別有69%、20%、11%產(chǎn)能位于云南、重慶、貴州），分別新增熟料、水泥產(chǎn)能約1000 萬(wàn)噸和1500 萬(wàn)噸，占收購(gòu)后產(chǎn)能約18%、17%，拉法基水泥資產(chǎn)于2017 年初開(kāi)始并表。預(yù)計(jì)2017 年上半年公司水泥熟料綜合銷(xiāo)量約3180 萬(wàn)噸，表觀增速34.5%；剔除拉法基并表增量，預(yù)計(jì)上半年本部銷(xiāo)量同比微增。
    盈利顯著改善。預(yù)計(jì)第2 季度公司噸毛利約78 元，同比、環(huán)比分別改善13、16 元，噸歸母凈利（全口徑，按預(yù)告中位數(shù)測(cè)算）約34 元，同比、環(huán)比分別增約23、27 元（預(yù)計(jì)拉法基西南水泥資產(chǎn)的并表使得公司整體噸費(fèi)用下行明顯）。從區(qū)域景氣來(lái)看，云南、西藏盈利景氣較高，本部湖南景氣較弱、湖北尚可。
    中國(guó)水泥“國(guó)際化”率先實(shí)踐者，塔吉克斯坦項(xiàng)目進(jìn)展順利，尼泊爾、哈薩克斯坦新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司塔國(guó)3#線3000t/d 已建成投產(chǎn)，丹加拉50 萬(wàn)噸粉磨站處建設(shè)期，海外已投產(chǎn)熟料產(chǎn)能接近400 萬(wàn)噸、約占公司總產(chǎn)能的7%；尼泊爾納拉亞尼2800t/d 線和哈薩克斯坦阿克托別2500t/d 線前期工作有序進(jìn)行，后續(xù)對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)值得期待。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司所在西藏、云南等區(qū)域需求表現(xiàn)好，高盈利景氣有望持續(xù)；并表拉法基西南水泥資產(chǎn)（成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)），公司綜合管理效率提升。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 約1.07、1.18、1.30 元，給予公司2017年P(guān)E 15 倍，目標(biāo)價(jià)16.05 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)基建需求低于預(yù)期；海外項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。