>> 安信證券-中國中鐵(601390)H1新簽合同維持高增，公路及軌交成為基建業(yè)務增長新驅(qū)動-170721
| 上傳日期： |
2017/7/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A5 |
作者： |
蘇多永 |
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從公司2017 年上半年新簽合同業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，基建建設主業(yè)新簽合同額4751.8 億元（同比+32.5%），占新簽合同總額的84.6%，是公司新簽合同總額增長的主要驅(qū)動因素。公司2013H1 至2016H1 基建建設新簽合同增速分別為44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%，2017H1 增速雖低于2013H1，仍達到五年來第二高增速；公司基建主業(yè)在大基數(shù)基礎上仍實現(xiàn)了較快增長，反映出公司較強的承攬能力及良好經(jīng)營態(tài)勢。從公司2017 年上半年新簽合同地區(qū)分布來看，新簽境內(nèi)合同5331.1 億，占新簽合同總額的94.9%，同比增長37.9%；新簽境外合同286.2 億，占新簽合同總額的5.1%，同比下滑8.2%。我們判斷公司境內(nèi)新簽合同額快速增長主要受益于PPP 項目施工訂單落地推動基建業(yè)務高速增長。
■鐵路業(yè)務增速及占比下滑，公路及城軌業(yè)務成為新增長驅(qū)動：公司2017H1 基建建設業(yè)務中，鐵路、公路及市政（包含城軌工程）新簽合同額分別為738.4 億元（同比-27.0%）、1115.0 億元（同比+149.8%）及2898.4 億元（同比+36.2%）；此外公司單獨披露了市政業(yè)務中的城軌工程新簽合同額為481.1 億元（同比+44.2%）。各業(yè)務占新簽基建建設合同的比重分別為15.5%（同比-12.7 個pct）、23.5%（同比+11.1 個pct）及61.0%（同比+1.7 個pct）。鐵路業(yè)務增速及占比均出現(xiàn)較大下滑，而公路、市政（含城軌）業(yè)務今年以來同比、環(huán)比均實現(xiàn)了較快增長。目前公路、市政（含城軌）業(yè)務成為公司基建業(yè)務新簽合同額最大來源。非基建業(yè)務中，工業(yè)設備、房地產(chǎn)業(yè)務、勘察設計業(yè)務2017H1新簽合同額分別同比增加40.3%、16.5%、72.2%，占比分別為18.4%、18.1%、13.9%，勘察設計業(yè)務增速較快，我們判斷主要受益于公司基建PPP 項目帶動的前期勘察設計任務大幅增加。
■2016 年業(yè)績穩(wěn)健提升，充足現(xiàn)金流為2017Q1 業(yè)績延續(xù)增長提供基礎：公司2017Q1 實現(xiàn)營收1339.92 億元(同比+5.23%），相當于 2016年全年營收規(guī)模的20.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.2 億元(同比+15.32%），相當于2016 年全年歸母凈利潤規(guī)模的20.96%。公司2016 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速2.95%、2.02%。報告期末，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為544.95 億元，較2015 年大幅增加78.33%，自2013 年以來已連續(xù)4 年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流為正且CAGR 高達89.59%，主要得益于清欠工作的有效成果。公司貨幣資金余額達到1240.85 億元，同比增加23.3%，為上市以來的歷史最高。2016 年公司業(yè)績穩(wěn)健增長疊加經(jīng)營性現(xiàn)金流及貨幣資金的增加，為2017Q1 業(yè)績增長奠定了堅實的基礎。
■2016 新簽PPP 合同額大幅增長，為2017H1 業(yè)績提供動力：2016 年公司PPP 業(yè)務擁有重大發(fā)展，全年新簽PPP 項目訂單2911.6 億元，占2016 年新簽訂單比例的23.58%，同比大幅增長593%。公司獲得重大PPP 主要集中于公路基建及市政業(yè)務中的城軌建設。昆明地鐵4 號線項目已經(jīng)進入有序建設階段，截至2016 年底已完工19.14%。2016年新簽陜西省綏德至延川高速公路項目、呼和浩特地鐵1 號線一期項目、烏魯木齊市軌道交通3 號線一期項目及蕪湖市軌道交通1 號線及2 號線一期項目均為投資額百億以上的公路、城軌建設項目。我們判斷隨著這些重大PPP 項目的逐步推進，其帶來的前期勘察設計任務推動公司勘察設計業(yè)務在2017H1 取得較高增幅，PPP 項目施工訂單的逐步落地也推動了公司基建業(yè)務高速增長。
■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為9.9%、8.8%、7.2%，凈利潤增速分別為13.7%、20.3%、5.1%，對應EPS 分別為0.62、0.75、0.79 元，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 10.25元，相當于2017 年16.50 的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，國內(nèi)基建投資增速下滑風險，PPP 項目執(zhí)行不達預期風險，海外項目執(zhí)行不達預期風險，項目回款風險等。
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