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公司目前熟料生產(chǎn)線主要集中在華中和西南地區(qū)，其中兩湖和云南地區(qū)產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá)到74%，產(chǎn)能集中度較高；公司在湖北、湖南、云南地區(qū)熟料產(chǎn)能占比分別達(dá)到36%、9%和11%，對(duì)西南地區(qū)市場(chǎng)掌控能力顯著提升，其中云南地區(qū)也是上半年主要盈利來(lái)源之一。公司在西藏地區(qū)具有三條生產(chǎn)線合計(jì)日產(chǎn)能5000 噸，西藏地區(qū)水泥價(jià)格及凈利率均遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，是公司營(yíng)收及利潤(rùn)重要來(lái)源，公司正在山南原廠所在地新建一條日產(chǎn)2000 噸熟料生產(chǎn)線，投產(chǎn)后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。此外，在“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運(yùn)營(yíng)中，盈利能力顯著高于國(guó)內(nèi)平均，同時(shí)尼泊爾納拉亞尼水泥熟料生產(chǎn)線已啟動(dòng)前期工作。
    水泥需求企穩(wěn)背景下，錯(cuò)峰生產(chǎn)將改善短期供需關(guān)系
    公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域華東、西南地區(qū)1~5 月固定資產(chǎn)投資完成額分別達(dá)到11.77%和14.50%，均顯著高于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速8.64%的水平，對(duì)水泥需求構(gòu)成良好支撐。1~5 月華中、西南地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到-1.18%和3.39%，總體與去年持平。根據(jù)水泥協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)水泥庫(kù)容比數(shù)據(jù)，今年華東、西南地區(qū)水泥庫(kù)存水平整體偏低，雖然目前已進(jìn)入雨季需求淡季，但兩大區(qū)域庫(kù)容比同比去年仍分別偏低6.36、6.25 個(gè)百分點(diǎn)。在水泥需求企穩(wěn)的背景下，今年南方部分地區(qū)首次啟動(dòng)夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，有望改善淡季供需關(guān)系，穩(wěn)定水泥價(jià)格。比如，江西、四川、重慶三省近期先后出臺(tái)錯(cuò)峰計(jì)劃，決定在6~8 月停窯10~22 天不等，其中，四川、重慶地區(qū)水泥報(bào)價(jià)更是大幅上調(diào)50 元/噸，公司在兩地具有6 條熟料生產(chǎn)線合計(jì)641 萬(wàn)噸產(chǎn)能，將顯著受益。
    價(jià)格高位企穩(wěn)，將帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性
    根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的水泥價(jià)格數(shù)據(jù)，今年1~6 月份華中、西南地區(qū)全品種均價(jià)分別為347.62 元/噸、316.82 元/噸，同比分別增加95.22 元/噸、75.47 元/噸，較2016 全年均價(jià)分別增加66.30 元/噸、58.74 元/噸；按水泥綜合煤耗120 公斤/噸計(jì)算，1~6 月份華中、西南地區(qū)水泥、煤噸價(jià)差（可用于比較水泥噸毛利水平）同比去年分別增加71.58 元/噸、52.69 元/噸，較去年全年分別增加51.78 元/噸、44.55 元/噸。在需求企穩(wěn)背景下，錯(cuò)峰生產(chǎn)有望起到穩(wěn)定淡季價(jià)格作用，8 月份后水泥將重回旺季，同時(shí)疊加“金九銀十”催化作用下半年價(jià)格有望在當(dāng)前基礎(chǔ)上繼續(xù)上行，看好公司全年業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年?duì)I收分別為218.74、232.95、245.15 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.14、18.73、21.32 億元，EPS 分別為1.14、1.25、1.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10.92、9.99、8.78，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。