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2）公告產(chǎn)品已深入高端客戶的關(guān)鍵業(yè)務(wù)和核心應(yīng)用、高端客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)化替代更加謹(jǐn)慎。部分重點(diǎn)行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，項(xiàng)目運(yùn)作周期延長(zhǎng)。3）2016 年同期實(shí)施了國(guó)內(nèi)最大的單個(gè)國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)項(xiàng)目，具有一定的偶然性，剔除該項(xiàng)目影響，本期業(yè)績(jī)與歷史同期有所增長(zhǎng)。去年同期2016Q2 的預(yù)收款下降8000 萬(wàn)元，意味著2016Q2 收入1.26 億元中至少0.8 億元來(lái)自偶然大型訂單。剔除此單后，2016Q2 收入僅0.46 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)接近盈虧平衡，驗(yàn)證公司論述。4）報(bào)告期內(nèi)圍繞云平臺(tái)、全閃存、全國(guó)產(chǎn)方向，研發(fā)投入較上年同期有大幅增加。5）2017 年上半年收到的軟件產(chǎn)品增值稅退稅款相比同期減少約一千余萬(wàn)。由于稅務(wù)局退稅節(jié)奏不同，增值稅退稅區(qū)分大小年，大年退前一年10 月至當(dāng)年11 月增值稅退稅，中年退前一年12 月至當(dāng)年11 月退稅，小年退前一年12 月至當(dāng)年9 月退稅。今年北京地區(qū)為中小年，廣聯(lián)達(dá)、啟明星辰、同有科技等一季報(bào)退稅遞延均為證據(jù)。6）綜合考慮以上影響并修正大單和增值稅退稅后（費(fèi)用不需要修正），2017Q2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)增速或?yàn)?15%/71%。
    同有科技擁有很好的資產(chǎn)負(fù)債表，且中報(bào)無(wú)需審計(jì)，只是選擇類似恒生電子/同花順/廣聯(lián)達(dá)/啟明星辰等最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖杖氪_認(rèn)方法。季節(jié)波動(dòng)性一旦反轉(zhuǎn)，利潤(rùn)表彈性驚人。1）公司并未透支資產(chǎn)負(fù)債表：2017Q1 末應(yīng)收賬款1.6 億元、存貨0.9 億元、無(wú)商譽(yù)和開發(fā)支出資本化。2）最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算機(jī)企業(yè)在客戶簽訂收入確認(rèn)、現(xiàn)金回款后才確認(rèn)收入。同有科技與恒生電子、同花順、廣聯(lián)達(dá)、啟明星辰等均執(zhí)行最嚴(yán)苛的收入確認(rèn)準(zhǔn)則。3）盡管中報(bào)未平滑利潤(rùn)表，但一旦季節(jié)波動(dòng)性反轉(zhuǎn)，未來(lái)的利潤(rùn)表環(huán)比/同比彈性驚人。
    董事長(zhǎng)增持仍在繼續(xù)，過(guò)低股權(quán)不利于中長(zhǎng)期發(fā)展。5 月定增預(yù)案包含董事長(zhǎng)增持。參考行業(yè)巨頭發(fā)展路徑，2003 年EMC 斥資30 多億美元，連續(xù)收購(gòu)了Legato、VMWare 和Documentum 三家軟件公司，從此開啟了EMC 通向存儲(chǔ)軟件公司轉(zhuǎn)型的大門。
    特殊行業(yè)存儲(chǔ)市場(chǎng)需求依然旺盛，即使17Q2 遞延，17H2 環(huán)比、18-20 年同比增速實(shí)際更樂(lè)觀。1）同有科技來(lái)自特殊行業(yè)收入占比30%-40%，來(lái)自政府部門收入占比約30%。特殊行業(yè)的采購(gòu)周期約為5 年。2）五年大周期的一個(gè)佐證為，同樣下游主要為特殊行業(yè)的啟明星辰2011-2012 年利潤(rùn)增速為2%、21%，2014-2015 年利潤(rùn)增速為39%、43%。3)第二個(gè)佐證為，從事特殊部門信息化的啟明星辰/同有科技/太極股份在五年周期末年的預(yù)收款分別為4.3 億、1.2 億、13.5 億，前兩者分別為近6 年最高。4）經(jīng)過(guò)2016 年政府與特殊部門采購(gòu)相對(duì)低點(diǎn)后，按照五年大周期規(guī)律，2017-2020 年應(yīng)需求增速持續(xù)改善。即使17Q2 遞延，17H2 環(huán)比、18-20 年同比增速實(shí)際更樂(lè)觀。5）2017 年7 月12 日，同有科技微信號(hào)公開發(fā)布收到北京市國(guó)家保密局感謝信，也是特殊行業(yè)潛在項(xiàng)目需求旺盛的一個(gè)證據(jù)。。
    維持“買入”評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)，可以在2017H2 尋找再投資的機(jī)會(huì)。1）持續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)涌捎^察暫不修正預(yù)測(cè)，但2017H2 特殊行業(yè)收入恢復(fù)值得期待，預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年盈利預(yù)測(cè)為2.09 億、3.12 億、4.53 億，暫不考慮定增攤?。? 月預(yù)案），對(duì)應(yīng)PE 為28X、19X、13X。2）17Q2 利潤(rùn)低于預(yù)期會(huì)引起投資者疑慮，但分拆可比口徑后較快增長(zhǎng)更是投資者應(yīng)關(guān)注。17Q2 寧可利潤(rùn)不增長(zhǎng)也要保證資產(chǎn)負(fù)債表的行為，為后續(xù)增速輕裝上陣做鋪墊。3）即使投資者不能容忍波動(dòng)，也可以在2017H2 尋找再投資的機(jī)會(huì)，迎接2018-2020 年特殊行業(yè)收入落單后的利潤(rùn)彈性。