>> 中泰證券-方大炭素（600516）金屬非金屬新材料：二季度盈利創(chuàng)上市以來記錄-170724
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
篤慧 |
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此報告為加密報告 |
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截至目前，普通功率產(chǎn)品上調(diào)比例達400%-460%，高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達554%-700%，超高功率產(chǎn)品上調(diào)比例達650%-663%。考慮到數(shù)據(jù)披露的滯后性，4 月份開始產(chǎn)品價格上調(diào)速度和幅度明顯加快，產(chǎn)能利用率維持高位，帶來盈利大幅改善；
電弧爐投產(chǎn)帶來增量需求：去年年底取締地條鋼事件席卷全國，高利潤刺激下增加了電弧爐取代需求。盡管近期由于原材料端焦炭、鐵礦石價格下跌，導致高爐—轉(zhuǎn)爐煉鋼成本出現(xiàn)回落，而隨著廢鋼及石墨電極價格上漲帶動電爐鋼成本抬升，電爐鋼成本優(yōu)勢有所收斂，但總體盈利性依然向好。我們預計2017年實際取代需求約為3500 萬噸，帶來石墨電極需求增量約為10.5 萬噸。當然電弧爐投產(chǎn)進度仍需進一步觀察，根據(jù)政府政策及調(diào)研情況我們了解到，取締的地條鋼產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換，國家政策將嚴守新增產(chǎn)能管控紅線，其次，考慮到設備安裝調(diào)試、員工召集等因素，短期電弧爐產(chǎn)量難以大量釋放；
供給端偏緊尚未發(fā)生實質(zhì)性變化：在之前的報告中我們總結(jié)了供給受限的三方面原因（環(huán)保限產(chǎn)、生產(chǎn)周期、原材料供應限制），目前來看，三者還未發(fā)生實質(zhì)性變化。第一點，環(huán)保限產(chǎn)導致多地廠家自去年底一直處于停產(chǎn)或者減產(chǎn)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能20-30 萬噸，我們前段時間調(diào)研的情況也驗證了這一情況，“2+26”環(huán)保政策對炭素行業(yè)影響很大，例如山東最大炭素企業(yè)產(chǎn)能利用率今年樂觀估計有50%，且目前監(jiān)管沒有放松的跡象；第二點，石墨電極產(chǎn)品生產(chǎn)周期至少要4 個月以上，疊加備貨周期，短期很難放量。盡管近幾個月石墨電極產(chǎn)量有所上升，但總體還處于合理范圍內(nèi)，且增長主要集中在用于電弧爐冶煉的超高功率產(chǎn)品；第三點，由于主要原材料針狀焦受國外控制，且進入國內(nèi)后主要流向了負極材料，供應限制導致國內(nèi)很多公司產(chǎn)量不能有效釋放。國內(nèi)產(chǎn)能來看，山西宏特煤化工有限公司近期有開工計劃，但目前仍處于停產(chǎn)狀態(tài)；
關注原材料漲價趨勢：石墨電極核心原材料針狀焦?jié)q幅同樣顯著，其中油系針狀焦價格從年初的4000 元/噸上漲至目前22000 元/噸，比例高達450%。符合我們之前的判斷：供需關系偏緊背景下，產(chǎn)能利用率維持高位，石墨電極產(chǎn)品價格會伴隨原材料價格同步上漲；
投資建議：行業(yè)供需偏緊格局帶來石墨電極價格持續(xù)攀升，公司盈利顯著提升。預計公司2017/18 年歸母凈利潤為15.3 億元、15.7 億元，EPS 為0.89 元、0.91 元，對應PE 分別為26.4 倍、25.8 倍，給予“增持”評級。
風險提示: 環(huán)保限產(chǎn)不達預期，石墨電極價格回落。
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