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盡管近期由于原材料端焦炭、鐵礦石價(jià)格下跌，導(dǎo)致高爐—轉(zhuǎn)爐煉鋼成本出現(xiàn)回落，而隨著廢鋼及石墨電極價(jià)格上漲帶動(dòng)電爐鋼成本抬升，電爐鋼成本優(yōu)勢(shì)有所收斂，但總體盈利性依然向好。我們預(yù)計(jì)2017 年實(shí)際取代需求約為3500 萬(wàn)噸，帶來石墨電極需求增量約為10.5 萬(wàn)噸。由于中頻爐產(chǎn)能不在國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)范圍之內(nèi)，因此表外這部分需求未來將被替代轉(zhuǎn)化為表內(nèi)需求，這也是今年以來粗鋼和鋼材產(chǎn)量增速背離的主要原因；
    供給端偏緊尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化：在之前的報(bào)告中我們總結(jié)了供給受限的三方面原因（環(huán)保限產(chǎn)、生產(chǎn)周期、原材料供應(yīng)限制），目前來看，三者還未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。第一點(diǎn)，環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致多地廠家自去年底一直處于停產(chǎn)或者減產(chǎn)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能20-30 萬(wàn)噸，我們前段時(shí)間調(diào)研的情況也驗(yàn)證了這一情況，“2+26”環(huán)保政策對(duì)炭素行業(yè)影響很大，例如山東最大炭素企業(yè)產(chǎn)能利用率今年樂觀估計(jì)有50%，且目前監(jiān)管沒有放松的跡象；第二點(diǎn)，石墨電極產(chǎn)品生產(chǎn)周期至少要4 個(gè)月以上，疊加備貨周期，短期很難放量。盡管近幾個(gè)月石墨電極產(chǎn)量有所上升，但總體還處于合理范圍內(nèi)，且增長(zhǎng)主要集中在用于電弧爐冶煉的超高功率產(chǎn)品；第三點(diǎn)，由于主要原材料針狀焦受國(guó)外控制，且進(jìn)入國(guó)內(nèi)后主要流向了負(fù)極材料，供應(yīng)限制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)很多公司產(chǎn)量不能有效釋放。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能來看，山西宏特煤化工有限公司近期有開工計(jì)劃，但目前仍處于停產(chǎn)狀態(tài)；
    漲價(jià)趨勢(shì)確立，盈利短期持續(xù)向好：根據(jù)生產(chǎn)規(guī)劃公司2017 年石墨電極產(chǎn)量預(yù)計(jì)為16 萬(wàn)噸，其中超高功率石墨電極占比50%以上，超高功率和高功率兩者合計(jì)占比約為80%。超高功率主要用于電弧爐冶煉，高功率主要用于煉鋼精煉，受益于淘汰地條鋼所帶來的增量替代需求，從價(jià)格漲幅來看超高功率產(chǎn)品要超出高功率產(chǎn)品。短期內(nèi)供需偏緊格局不會(huì)改變，漲價(jià)趨勢(shì)確立，產(chǎn)能利用率有望維持高位；
    投資建議：行業(yè)供需偏緊格局帶來石墨電極價(jià)格持續(xù)攀升，公司盈利顯著提升。預(yù)計(jì)公司2017/18 年歸母凈利潤(rùn)為15.3 億元、15.7 億元，EPS 為0.89 元、0.91 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22 倍、21 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 環(huán)保限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，石墨電極價(jià)格回落。