>> 光大證券-方大炭素（600516）股權(quán)激勵草案點評，完善全員激勵，把握景氣周期-170605
| 上傳日期： |
2017/6/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華 |
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◆股權(quán)激勵對公司ESP 業(yè)績的影響：很大程度上可內(nèi)生消化。此次股權(quán)激勵對公司EPS 的影響分為兩個部分：（1）總股本在未來2 年預(yù)計會增加6.35%；（2）股票期權(quán)與限制性股票合計需攤薄的費用預(yù)計在3.71 億元，預(yù)計攤到2017 年的費用為1.25 億元。但是我們也需要注意到，公司石墨電極業(yè)務(wù)目前在技術(shù)上面并不需要有太多的突破，但是需要追求在產(chǎn)量、質(zhì)量、成本、售價四個方面的極致，如果這三個方面能夠有好的突破，我們相信，上述兩項對EPS 的影響很大程度上可以內(nèi)生消化。
◆石墨電極近期趨勢繼續(xù)上行的概率較高，有望持續(xù)到2018 年年初。1-5月份石墨電極庫存消耗顯著，目前庫存已處于歷史低位，再考慮到在高利潤的驅(qū)動下，石墨電極的主要下游電爐鋼的開工邊際上在加速，而石墨電極的復(fù)產(chǎn)在環(huán)保高壓和資金的約束下頗為艱難，而且石墨電極的生產(chǎn)周期長達5 個月左右，再考慮到取暖季石墨電極的供應(yīng)可能會進一步緊張，因此漲價趨勢較為確定，有望持續(xù)到2018 年初。
◆石墨電價漲價絕大部分化為了利潤，主要原料的供應(yīng)緊張有望緩解。以500mm超高功率石墨電極為例，1-5 月價格累計上漲2.23 萬元（漲幅150%），而稅前利潤則上漲1.90 萬元；另一方面，2017 年6 月開始，11 萬噸（相當(dāng)于2016 年全年全國表觀消費量的76%）針狀焦將步入逐步投產(chǎn)期，有助于緩解供不應(yīng)求的局面。
◆投資建議：積極推薦彈性被低估的石墨電極龍頭方大炭素。按照6 月1日的貿(mào)易商價格，方大炭素的年化凈利潤已達15 億元，并且石墨電極不含稅價格每漲1000 元/噸，方大炭素的凈利潤再增厚1.2 億元。我們暫不調(diào)整公司的EPS，預(yù)計2017-2019 年分別為0.41 元、0.53 元、0.54 元，考慮到方大炭素的彈性以及在成本、管理等方面的優(yōu)勢，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：1）石墨電極價格上漲不及預(yù)期；2）公司治理不善。
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