>> 光大證券-方大炭素（600516）股權(quán)激勵授予點評，全員重激勵將推動更好把握行業(yè)盛宴-170628
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
大小： |
1154KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華 |
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此報告為加密報告 |
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今日收盤價為13.09 元/股，不考慮資金（貸款、利息）以及稅收成本，若未來全按照這個價格行權(quán)，人均獲益112.20萬元；若未來全按15 元/股行權(quán)，人均獲益144.34 萬元。
◆股權(quán)激勵對公司ESP 業(yè)績的影響：很大程度上可內(nèi)生消化。此次股權(quán)激勵對公司EPS 的影響分為（1）總股本未來2 年預(yù)計增加6.35%；（2）股票期權(quán)與限制性股票合計需攤薄的費用預(yù)計在7.57 億元，其中第一期3.74億元、預(yù)計2017 年攤銷1.9 億元左右。需要注意到，公司石墨電極業(yè)務(wù)在技術(shù)上面比較成熟，但需要追求在產(chǎn)量、質(zhì)量、成本、售價四個方面的極致，如果這些方面能夠有好的突破，上述兩項影響很大程度上可內(nèi)生消化。
◆石墨電極近期趨勢繼續(xù)上行的概率較高，有望持續(xù)到2018 年年初。1-6月份石墨電極庫存消耗顯著，目前庫存已處于歷史低位，石墨電極的生產(chǎn)周期長達(dá)5 個月左右，考慮到在高利潤的驅(qū)動下，石墨電極的主要下游電爐鋼的開工邊際上在加速，而石墨電極的復(fù)產(chǎn)在環(huán)保高壓和資金的約束下頗為艱難，再考慮到取暖季的影響，石墨電極漲價趨勢較為確定。
◆針狀焦有望成為公司投資的新亮點。受供求關(guān)系影響，超高功率（主要用在電爐鋼）的核心原材料針狀焦也入有價無市的局面，這預(yù)計會影響部分石墨電極企業(yè)的產(chǎn)量，但是對于方大炭素而言：（1）6 萬噸產(chǎn)能的針狀焦項目（若全達(dá)產(chǎn)，將滿足所需50%）將在6 月份逐步投產(chǎn)；（2）公司是全國最大的針狀焦進(jìn)口商，量能夠保證。而針狀焦幾乎一半用在石墨電極一般用在新能源汽車鋰電池，因此未來有望成為方大炭素的新亮點。
◆投資建議：積極推薦彈性被低估的石墨電極龍頭方大炭素。石墨電極不含稅價格每漲1000 元/噸，方大炭素的凈利潤再增厚1.2 億元。按照6 月26 日貿(mào)易商價格，石墨電極加權(quán)含稅均價已達(dá)43802 元/噸，較我們撰寫上一篇報告時（6 月1 日）上漲了12327 元/噸，漲幅39.16%。我們上調(diào)公司的EPS，預(yù)計2017-2019 年分別為0.59 元、0.66 元、0.59 元（前值0.41元、0.53 元、0.54 元），考慮到方大炭素的彈性以及在成本、管理等方面的優(yōu)勢，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：1）石墨電極價格上漲不及預(yù)期；2）公司治理不善。
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