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2017 年1 季度，公司業(yè)績大幅改善，營收和歸母凈利潤同比分別增長46.36%和566.24%。公司具備石墨電極產(chǎn)能16.5 萬噸，規(guī)模亞洲第一、世界第三。公司石墨電極生產(chǎn)分布于東北的撫順、華東的合肥、西南的成都和西北的蘭州。在保持傳統(tǒng)炭素制品龍頭優(yōu)勢的同時(shí)，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，開拓特種石墨和碳纖維相關(guān)新材料，布局特種石墨、核石墨、生物炭、炭氈和炭/炭復(fù)合材料等。2016 年12 月，公司收購江蘇喜科墨51%股權(quán)，將炭素產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向上游針狀焦原料延伸。公司鐵精粉業(yè)務(wù)主要由撫順萊河礦業(yè)經(jīng)營，具備年產(chǎn)100 萬噸鐵精粉生產(chǎn)能力。
    ■石墨電極供需格局反轉(zhuǎn)，價(jià)格大幅上漲：2017 年3 月以來，石墨電極價(jià)格各功率的產(chǎn)品價(jià)格漲幅接近或超過一倍。需求端內(nèi)外需共同發(fā)力：內(nèi)需受中頻爐關(guān)停導(dǎo)致電爐煉鋼成本優(yōu)勢顯現(xiàn)推動(dòng)和部分中頻爐企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)投放電爐設(shè)備支撐，外需受美國和東南亞需求回升，出口快速增長，前4 個(gè)月國內(nèi)石墨電極出口總量同比增長29.16%。在當(dāng)前鋼材維持高利潤、廢鋼成本仍保持優(yōu)勢，中頻爐去產(chǎn)能留下市場空間的支撐下，預(yù)期電爐產(chǎn)能的利用率有望提升。從電爐富余產(chǎn)能的角度來看，石墨電極的內(nèi)需潛在增長空間為12 萬噸左右。我們保守預(yù)測2017 年我國石墨電極新增總需求在8.5 萬噸-12 萬噸。供給端，國外龍頭企業(yè)戰(zhàn)略收縮和調(diào)整，國內(nèi)行業(yè)長期低迷下供給出清疊加環(huán)保限產(chǎn)影響，有效產(chǎn)能釋放不足，供給維持緊張。
    ■供需缺口短期難以彌補(bǔ)，價(jià)格上漲有望延續(xù)：需求端看，廢鋼仍具有經(jīng)濟(jì)性，維持現(xiàn)有電爐生產(chǎn)對石墨電極的需求，新投放電爐需求三季度將陸續(xù)釋放。供給端看，緊缺狀態(tài)短期難以改變。一是石墨電極生產(chǎn)周期較長，預(yù)計(jì)半年左右，4 月價(jià)格上漲刺激停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，需要到10 月才能釋放供給。二是受環(huán)保限產(chǎn)限制，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)存在苦難。三是10 月前落實(shí)《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》，部分中小炭素企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，采暖季即使環(huán)保達(dá)標(biāo)企業(yè)，也要限產(chǎn)50%。供給有望進(jìn)一步收縮。另外，石墨電極對于下游電爐生產(chǎn)具有不可替代性，其成本占比為鋼廠的2%，當(dāng)前石墨電極價(jià)格上漲不會(huì)對鋼廠利潤產(chǎn)生明細(xì)影響。事實(shí)上，由于供不應(yīng)求，公司石墨電極已經(jīng)由原來的賒銷模式轉(zhuǎn)換為預(yù)付款銷售，下游鋼廠也普遍要求石墨電極企業(yè)力保供給。
    ■公司盈利有望顯著改善，具備較大的業(yè)績彈性：石墨電極價(jià)格漲幅快于原料成本漲幅，二季度毛利率和凈利有望大幅改善。根據(jù)我們的測算，在當(dāng)前價(jià)格和毛利率水平不變的情況下，石墨電極整體價(jià)格每上漲1%，公司的業(yè)績彈性約為3175 萬元。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.64 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為95.1%、9%、0.5%，凈利潤增速分別為1532.8%、19.1%、-6.8%。石墨電極行業(yè)景氣持續(xù)回升，公司中報(bào)業(yè)績確定性強(qiáng)，三季度產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)上漲，公司具備規(guī)模和原料優(yōu)勢，業(yè)績彈性較大，給予一定的估值溢價(jià)；首次給予買入-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.64 元，相當(dāng)于2017 年的24.4 倍動(dòng)態(tài)市盈率，4 倍動(dòng)態(tài)市凈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游電爐開工及投放低于預(yù)期，環(huán)保政策變動(dòng)，石墨電極價(jià)格波動(dòng)。