>> 華泰證券-昆侖萬維（300418）閑徠+自研帶動毛利率大幅提升-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟 |
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同時公司公布2017年1-9 月業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.7 億元-7.1 億元，同增15.65%-44.05%。
綜合毛利率大幅提升至78%，主要由閑徠并表帶動
2017 年上半年公司綜合毛利率為78%，較去年同期綜合毛利率53%增加25 個百分點（16 年全年毛利率同樣為53%），主要得益于閑徠互娛的并表。閑徠互娛作為國內(nèi)領(lǐng)先的地方棋牌游戲研發(fā)和發(fā)行商，保持著較高的毛利率水平，2016 年下半年各月閑徠的毛利率水平基本保持在98%左右。17年上半年業(yè)績隨著推廣成本的增加有所下降，但仍將保持在較高水準。按照閑徠的發(fā)展規(guī)劃，將計劃進入河南、甘肅、貴州等市場，17 年年底做到700 萬DAU（現(xiàn)在400 萬左右），隨著其進一步發(fā)展，將對昆侖業(yè)績帶來持續(xù)助益。
自研游戲?qū)㈥懤m(xù)上線，有望帶動毛利率在下半年持續(xù)提升
公司近些年開始將重心逐漸轉(zhuǎn)移至自研游戲，16 年7 月上線的原創(chuàng)自研代表作《神魔圣域》上線約一年來，在月活和流水上均表現(xiàn)優(yōu)異，17 年7 月公司自研游戲《希望：新世界》上線第一天獲得臺灣地區(qū)IOS 和安卓雙平臺下載榜第一名的成績，超過去年同期《神魔圣域》的表現(xiàn)，充分證明了公司經(jīng)過多年的儲備，在自研方面的實力不容小覷，有望提升市場對公司自研產(chǎn)品的信心。下半年《軒轅劍之漢之云》、《死神》將上線，自研游戲的法力有望帶動毛利率在下半年持續(xù)提升。
投資股權(quán)儲備豐厚，下半年迎來變現(xiàn)窗口
公司在投資方面擁有獨到眼光，優(yōu)質(zhì)股權(quán)儲備包括映客、趣分期，銀客等。其中，上市公司宣亞國際已經(jīng)宣布擬收購映客創(chuàng)始團隊持有的股權(quán)，按照現(xiàn)在公告進度，下半年收購大概率完成；趣分期預(yù)期下半年在美股IPO。下半年對于公司來說存在變現(xiàn)的時間窗口，有望提升公司的業(yè)績厚度。
毛利率將持續(xù)提升，維持買入評級
公司現(xiàn)階段的業(yè)績主要由游戲貢獻，隨著手游化、研運一體化戰(zhàn)略的持續(xù)深入，游戲業(yè)務(wù)的毛利率將持續(xù)提升；閑徠互娛隨著覆蓋省份的擴大，仍存在較大的發(fā)展空間，同時其特性為粘性較強，將為公司提供持續(xù)的現(xiàn)金流保障。opera、grindr 業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，有望在未來為公司提供新的業(yè)績增長點?？紤]到上半年完成閑徠互娛并表，我們調(diào)高2017 年-2018 年EPS 至0.81 元、1.03 元，對應(yīng)PE 估值為25.6X-20.1X?？紤]到行業(yè)增速和板塊估值水平有所滑落，調(diào)低目標價為24.3 元-25.9 元，維持買入評級。
風險提示：未來上線自研游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。
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