>> 西南證券-海利得（002206）三大主業(yè)全面開花，未來有望繼續(xù)成長-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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作者： |
商艾華 |
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3）石塑地板在我國滲透率低，未來有巨大市場空間。公司目前有500 萬平米產(chǎn)能，2016 年收入僅1.1 億元，毛利率22.1%，產(chǎn)品全部出口海外。而公司總規(guī)劃2000 萬平米產(chǎn)能，對應(yīng)10 億元的銷售規(guī)模，成長空間巨大。4）預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速27%，成長性好。
滌綸工業(yè)絲行業(yè)處于白銀時代，公司車用絲比例未來持續(xù)提升，盈利能力進(jìn)一步加強。全球范圍來看，滌綸工業(yè)絲行業(yè)已經(jīng)完成了一輪徹底的產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移和技術(shù)升級換代，已經(jīng)成為龍頭的企業(yè)占據(jù)了技術(shù)和規(guī)模的制高點。由于未來幾年新產(chǎn)能投放增速低，可預(yù)見龍頭公司將會享受目前“行業(yè)格局固化，集中度高，盈利能力合理”的白銀時代，而老舊產(chǎn)能將會繼續(xù)出清。公司車用絲比例已經(jīng)從2009 年的25.8%提升至目前的67.6%，盈利能力得到進(jìn)一步加強。未來公司4 萬噸技改項目投產(chǎn)，公司的車用絲比例將會進(jìn)一步提高到73.3%。
簾子布市場需求量增長空間巨大，公司2016 年實現(xiàn)簾子布的跨越式發(fā)展，期待未來3 萬噸投產(chǎn)。簾子布的需求來自于輪胎的需求和子午化率的提升。公司經(jīng)過多年的認(rèn)證，終于在2016 年借由簾子布二期1.5 萬噸的投產(chǎn)，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，收入同比增長77.1%，毛利率提升10.2 個百分點。預(yù)計隨著現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的提升和未來3 萬噸技改項目投產(chǎn)，業(yè)績有望大幅提升。
石塑地板空間巨大，公司業(yè)務(wù)漸成規(guī)模。石塑地板在歐美國家已經(jīng)流行了幾十年，根據(jù)公司資料介紹，目前我國石塑地板的消費占比僅5%，與歐美國家超過30%的市場比例相比，市場潛力巨大。公司2014 年規(guī)劃800 萬平米的產(chǎn)能（16年產(chǎn)能達(dá)到500 萬平米），2017 年又規(guī)劃新增1200 萬平米的產(chǎn)能，按照50元/平米的價格測算，對應(yīng)遠(yuǎn)期10 億元的銷售收入空間。2016 年公司石塑地板項目形成1.1 億元的收入，業(yè)務(wù)漸成規(guī)模，后續(xù)值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤復(fù)合增速27%，考慮到未來三年新產(chǎn)能持續(xù)投放帶來的業(yè)績提升，給予公司2018 年25 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.75 元，維持“買入”評級。
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