>> 中銀國際-片仔癀（600436）時隔3年外銷重啟提價，看好量價齊升長期邏輯-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
大?。?/td>
| 471KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧周宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
格式7 月24 日發(fā)布公告，公司決定自公告之日起，主導產(chǎn)品片仔癀海外市場供應價格將上調(diào)不超過 3 美元。
點評
1. 外銷時隔3 年重啟提價，有望帶來業(yè)績增量。外銷價格自2005 年9 月至2014 年1 月共提價8 次，期間累計上漲31 美元，至45 美元左右。本次提價預計不超過3 美元，提價幅度約6.7%，外銷價格折合人民幣約48*6.75=324 元。內(nèi)銷價格自2017 年5 月再次提價30 元，出廠價約提升至385 元左右。內(nèi)外銷價格仍有一定差距，我們認為外銷仍有提價空間，會逐步提價縮小內(nèi)外價差。從銷量來看，除2014 年市場調(diào)控原因銷量下滑，外銷歷次提價后銷量基本保持穩(wěn)定，以2016 年外銷收入2.24 億為估算基準，不考慮其他因素，假設銷量穩(wěn)定，凈利潤率50%，預計提價帶來的凈利潤增量2.24 億*6.7%*50%=750 萬（未扣除所得稅等），全年帶來超過1%的凈利潤量，考慮到2017 年余下5 個月外銷執(zhí)行新價格，預計提價帶來今年凈利潤增量超過300 萬元。
2. 2017 中報業(yè)績快報延續(xù)高增長，看好核心產(chǎn)品量價齊升。公司已公布2017年中報業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收17.54 億元，增速82.58%，歸母凈利潤4.33 億元，同比增長41.88%，預計公司2 季度實現(xiàn)營收、凈利潤增速分別為81.7%、30.18%，延續(xù)了高增長態(tài)勢。我們認為收入端實現(xiàn)更高速增長是因為商業(yè)子公司廈門片仔癀宏仁并表，預計核心產(chǎn)品片仔癀錠劑在主動營銷和提價帶動下保持量價齊升的良好局面，內(nèi)銷按價格端較去年同期提升6%，估算銷量整體提升超過30%，側(cè)面也反映出公司主動營銷改革成果明顯。
3. 片仔癀具備持續(xù)提價能力，繼續(xù)加強品牌和渠道建設。1）核心成分天然麝香是國家嚴格控制的稀缺中藥材，多年供不應求，原材料的稀缺性和珍貴性決定產(chǎn)品漲價屬性，因此片仔癀提價確定性高；且由于療效顯著，群眾基礎深厚，需求端穩(wěn)定增長。根據(jù)公司庫存情況，未來幾年天然麝香都不會成為原材料供應的瓶頸。2）公司積極改變營銷模式，由原來的坐商制變革為主動營銷，采用區(qū)域經(jīng)銷、VIP 銷售、體驗館多種銷售模式。公司重點加強終端體驗店建設（目前全國76 家體驗店，計劃三年內(nèi)增至200 家），增加海外品牌推廣，加大對銷售人員的激勵力度，進一步提高品牌知名度和促進銷售增長。3）此外，公司積極拓展日化業(yè)務，在藥妝領域除深化傳統(tǒng)渠道還重點關注藥妝專營店和電商渠道建設；公司和上海家化合作加大牙膏的推廣力度等。
4. 盈利預測
暫不考慮外延并購，我們預計公司17-19 年每股收益 1.16、1.44、1.82 元，當前股價對應市盈率48.13、38.77、30.68 倍。公司獨家產(chǎn)品片仔癀是 “國寶名藥”，其主要原材料麝香是國家嚴格控制的稀缺性中藥材，多年供不應求，成本壓力導致產(chǎn)品可持續(xù)漲價；客戶黏性高，加之公司加強銷售推廣，片仔癀有望進入量價齊升通道；公司在日化業(yè)務布局、外延并購方面也值得期待。我們中長期看好公司的發(fā)展，繼續(xù)維持買入評級。
5. 風險提示 產(chǎn)品提價銷售不達預期；原材料大幅漲價。
|
|
