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其中一部分增長(zhǎng)來(lái)源于2016年年中6%的價(jià)格增長(zhǎng)，除去這部分，量的增長(zhǎng)約為26.4%。半年報(bào)增速與一季報(bào)增速相近，所以我們推測(cè)，上半年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25%-30%，這部分增長(zhǎng)可延續(xù)到全年。 
    2）2016年公司進(jìn)入新的漲價(jià)周期，提高利潤(rùn)率增厚業(yè)績(jī) 
    2016年6月和2017年5月公司兩次次提價(jià)，提價(jià)幅度均在6%左右。2016年初，片仔癀的出廠價(jià)約為340元/粒，隨著這兩次提價(jià)，我們測(cè)算片仔癀現(xiàn)在的出廠價(jià)格約為380-390元/粒。 
    我們認(rèn)為片仔癀仍具備漲價(jià)空間，今年下半年有望再次提價(jià)，提價(jià)空間仍可能在6%左右。 
    2. 客觀、主觀條件具備，公司銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)  
    1） 客觀上原材料天然麝香供給增加，有助片仔癀產(chǎn)量提升  
    片仔癀被譽(yù)為"國(guó)寶神藥"，被列入國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，并且為國(guó)家雙絕密級(jí)配方，在市場(chǎng)上沒(méi)有相似競(jìng)品。 
    由于原材料天然麝香稀缺所帶來(lái)產(chǎn)能受限，導(dǎo)致公司產(chǎn)量長(zhǎng)期受限，因此公司并未大力推廣片仔癀，銷(xiāo)售區(qū)域集中。2005年，因?yàn)樘烊击晗銛?shù)量減少，林業(yè)局規(guī)定只有7家企業(yè)可以使用天然麝香做為原材料。2013年以后，我國(guó)麝養(yǎng)殖業(yè)逐漸成熟帶動(dòng)麝香的產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)。2013年以后國(guó)家新增10家企業(yè)可以使用天然麝香。 
    天然麝香量的增長(zhǎng)及公司林麝養(yǎng)殖的成熟，為公司的天然麝香的原料供給提供了保障。有助于公司產(chǎn)量的擴(kuò)張。我們認(rèn)為麝香供給的瓶頸已近突破，為公司長(zhǎng)期發(fā)展打下空間。 
    2） 公司主觀推廣意愿增強(qiáng)，帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)  
    隨著片仔癀產(chǎn)能的逐步提高，公司主觀推廣產(chǎn)品的力度在加強(qiáng)。2015年以來(lái)，公司逐步提高銷(xiāo)售推廣費(fèi)用，設(shè)立片仔癀體驗(yàn)館，為公司的產(chǎn)品做宣傳，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量得以提高。 
    2015年以來(lái)公司推出片仔癀體驗(yàn)館這一新的推廣模式。片仔癀體驗(yàn)館多建立在機(jī)場(chǎng)、大型商場(chǎng)等人流集中的地段。體驗(yàn)館可對(duì)客戶進(jìn)行品牌教育，提高產(chǎn)品知名度。2016年公司在全國(guó)設(shè)立片仔癀體驗(yàn)館總數(shù)超過(guò)80家，有望在2017年達(dá)到160家的規(guī)模。    
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 
    公司2017年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，2017年至2019年將迎來(lái)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)其銷(xiāo)售收入為29.46億元、36.34億元和44.55億元，同比增長(zhǎng)27.6%、23.4%和22.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.58億元、9.97億元和12.62億元，同比增長(zhǎng)41.4%、31.5%和26.6%；PES為1.26元、1.65元和2.09元；對(duì)應(yīng)PE為43X、33X、26X。鑒于片仔癀國(guó)家保密級(jí)品種的中藥行業(yè)地位、明確的療效、以及"量?jī)r(jià)"齊升趨勢(shì)的確立，我們給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示 
    片仔癀漲價(jià)低于預(yù)期；市場(chǎng)推廣低于預(yù)期；原料中藥材供給風(fēng)險(xiǎn)；原料中藥材漲價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。